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2025年重油偏紧的格局将成定局，带动2025年高硫市场仍将偏紧、阶段性走强，HI5、LU-FU仍有压力。最大的变量仍在特朗普上任后，对伊朗、俄罗斯制裁影响导致其出口的超预期变化。基于美国目前的外交态度来看，俄乌战争将在其助力下趋于缓和、伊朗的制裁趋严。伊朗方面，受到美国制裁影响，出口量会继续阶段性回落，但我们相信，伊朗货仍有望寻求到良好的解决方式，仍有望回归市场。俄罗斯方面，预计制裁先紧后松。前期为增加谈判议价权，特朗普将收缩对俄制裁，上台后则会尽力促成俄乌和谈。虽然不会即刻完全解除对俄制裁，但俄罗斯能源终将再次被西方所接纳，从而再次扭转俄罗斯燃料油出口格局。两者阶段性的紧张都会成为2025的交易机会、增加波动率。另外需关注的是中国的直馏进口或将大幅下降，冗余直馏回归新加坡调油市场，带来380供应增量，带动超预期的累库。整体来看，特朗普上任后带动的地缘格局扭转、贸易流转向以及全球炼能淘汰（欧洲为主）、埃及伊朗天然气对高硫的替代等因素，将进一步带动高硫平衡表去库，但仍需密切关注中国直馏需求回落后为市场带来的压力。
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发布于2025-1-17 15:02 上海
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