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首先是无套利的因素：远近合约的无套利价格可以这样计算：用同一个券（最好是ctd，除非一个合约的ctd不是另一个合约的交割券），相同的irr，倒推出合约价格。（内在逻辑是，以近期的回购利率融资买入这个券，卖出近期合约或者是远期合约，然后持有现券和空头仓位直到到期交割平仓的收益都为0），这三个月持有现券有利息收益，因此1709的无套利价格要低一点。当然这是在融资成本比现券的利息收入低的情况下，如果反之，1709的无套利价格理应要高才合理。大部分情况下资金成本还是比现券的票息低的。然后是有可能的市场因素：国债期货是天然的对空头有利的合约，在交割时空头举手交割，可以选择对自己最为有利的交割券（ctd），这个隐含的权利使得期货的价格应当略低以平衡多头的劣势。所以国债期货正常的状态下应该是略微贴水的。在债券熊市时，市场对未来利率预期可能是陆续走高的，因此近季合约本来就轻微贴水，在熊市的状况下贴水幅度加深；远季贴水幅度则更深，隐含市场对利率持续走高的预期。当然在市场情绪有所逆转的时候，远近季的贴水幅度都会缩小，通常远季修复得会更多，利差就会缩窄一点儿。
说个简洁一点的判断方法（都先忽略转换因子）：1、跨期价差=近月合约-远月合约=△基差=△carry+△期权价值2、期权价值是时间的增函数，但目前看大部分时间可以忽略不计（现券离3%很遥远）；3、carry=（现券票面-资金成本）*t当现券票面>资金成本，carry为正，因此近月价格>远月价格当现券票面<资金成本，carry为负，因此近月价格<远月价格以前现券票面一般都能覆盖资金成本，因此确实是近高远低；但随着资金成本中枢不断抬升，现在（写于2018年1月）期货价格已经是远月更高了（intuition：现在拿期货越久能损失越少carry，因此远月价格更高）
说个简洁一点的判断方法（都先忽略转换因子）：1、跨期价差=近月合约-远月合约=△基差=△carry+△期权价值2、期权价值是时间的增函数，但目前看大部分时间可以忽略不计（现券离3%很遥远）；3、carry=（现券票面-资金成本）*t当现券票面>资金成本，carry为正，因此近月价格>远月价格当现券票面<资金成本，carry为负，因此近月价格<远月价格以前现券票面一般都能覆盖资金成本，因此确实是近高远低；但随着资金成本中枢不断抬升，现在（写于2018年1月）期货价格已经是远月更高了（intuition：现在拿期货越久能损失越少carry，因此远月价格更高）
发布于2018-8-31 13:45 北京
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