十倍股，就是现在股价涨到了当初股价的十倍，严格地说，十倍股的股价涨幅是900%。十倍股（tenbagger）是一个华尔街的行话。2005年我翻译《彼得·林奇的成功投资》，林奇推测，这个词肯定是借用棒球术语，棒球得分最高的就是4垒安打（fourbagger）。

十倍股，就是涨到你当初买入价格十倍的大牛股，把一万变成十万，一百万变成一千万，一千成变成一个亿。个人投资人通常会买了几十只股票，如果找到了一只十倍股，会让你的整个组合收益率大幅提高。假设你一共买了十只股票，其它九只全部没赚到一分钱，太倒霉了，可是有一只成了十倍股，就会让你的整个组合市值照样翻番。在大牛市找到一只十倍股会让你业绩大幅领先，在熊市找到一只十倍股会让你业绩遥遥领先。

林奇忽略了一点，就是股票和人一样，成长需要时间。我们人生最大的成本是时间，股票投资最大的成本也是时间，因为别的都可以弥补回来，时间却无法回来。为了更加准确又更于衡量比较，我用十年十倍股来替代十倍股，寻找十倍股，就是寻找十年能够上涨十倍的股票。

你肯定会怀疑：十年十倍股是好，可是，好找吗？

展望将来前，我们先回顾过去。

我用wind资讯统计分析了中国股市历史上所有14个十年期。股价我用的是年底收盘价，十倍股就是期末年底收盘价是期初的十倍，涨幅就是900%。用十年十倍股的数量除以上市十年的股票总数，来计算十年十倍股的概率。要说明一下，由于中国股市最初四年上市的股票总数不到200家，样本数量太少，意义不大。所以我们分析时只看后面十个十个期。

结果我发现，找到十年十倍股的概率相当高。一般是百分之一，有些年份甚至高达十分之一。其中有5个十年是1%，2个十年是2%，3%、4%、10%更有一次。大家都说，人生找个好伴侣简直是万里挑一，而找到十年十倍股至少能够百里挑一，成功的机会大多了。

可以这样说，你用找人生伴侣那样投入来寻找十年十倍股，成功的机会要大得多，金钱上的回报更是大得多。感情最重要，金钱也重要，所以一边找对象，或者一边给你的孩子找对象，一边找十年十倍股吧。

十年 上市十年股票总数 十年十倍股数量 十年十倍股占比

1990-2000 8 7 87.5%

1991-2001 12 4 33.3%

1992-2002 49 4 8.2%

1993-2003 157 0 0.0%

1994-2004 260 2 0.8%

1995-2005 281 3 1.1%

1996-2006 464 5 1.1%

1997-2007 659 68 10.3%

1998-2008 757 7 0.9%

1999-2009 851 28 3.3%

2000-2010 984 20 2.0%

2001-2011 1063 12 1.1%

2002-2012 1131 22 1.9%

2003-2013 1198 48 4.0%

十年十倍股近在身边

十年十倍股威力巨大，只要找到一只十倍股，能让十只股票的小组合，每只股票平均上涨一倍。

一句顶一万句，未必，但一只十倍股赚的钱顶几十只股票，毫无疑问。

可是十年十倍股在哪里？是不是都是我们根本不懂的神秘公司？高科技，高难度，高神秘度？远在我们日常生活之外，看不见，摸不着，根本搞不懂？

著名基金经理彼得·林奇说：“事实上很多十倍股都来自于大家非常熟悉的公司。”十年十倍股不是远在天边，而是近在身边。美国如此，中国呢？

睡在我上铺的兄弟来了，多年不见，买瓶好酒。茅台股票十年22倍。泸州老窖十年12倍。（十年倍数指从2013年底复权收盘价相当于2003年底股价的倍数，以下同。数据均来源于Wind资讯系统）

买上二斤好肉。双汇股票十年16倍。

不能喝酒？喝饮料。承德露露股票十年16倍。

男人要对自己狠一点，对老婆孩子好一点。老婆一定要漂亮，多给她买化妆品。支持国货。上海家化股票10年23倍。

老婆生了小孩，吃些阿胶补补。东阿阿胶股票10年11倍。

小孩长个，要补充营养，得多喝牛奶。伊利股份股票十年12倍。

老公打球摔了一跤，脚扭了，喷白药气雾剂。伤口出血了，涂点白药。只是小伤口，贴个白药创可贴。云南白药股票十年13倍。

家里老人年纪大了，心脏不好的，要备点药，比如复方丹参滴丸。天士力股票十年22倍。

买药去药房，好多药房是国药大药房。国药股份股票十年11倍。

上班做公交，外出旅游做大巴，发现不少是宇通客车出厂的。宇通客车股票十年16倍

现在夏天太热了，简直受不了。赶紧买空调！格力空调股票十年29倍。

这些公司产品，成千上万的人都知道，都用过。多少人会想到这些公司是上市公司，最近十年股票上涨了十倍甚至二十多倍呢？

十年十倍股，一万变十万，十万变百万，百万变千万，足够你买好车，买好房，娶好姑娘，供孩子上好大学。

我们做梦都想找的十倍大牛股，并非像幻想的梦中情人那样远在天边，而是近在身边，而且很近很近！

生活中并不缺少美，缺少的是发现美的眼睛。

生活中并不缺少十年十倍股，缺少的是留意身边吃的喝的用的好产品的有心人。生产这些好产品的公司往往是一家上市公司，它的股票可能就是下一只十年十倍股。

多陪家人吃饭吧，多陪老婆到超市到商场购物吧，多关心老人陪他们看病买药吧，这肯定会让你身边的亲人更加幸福，也增加更多机会让你找到近在身边的十年十倍股。

十年十倍股近在嘴边

大部分十年十倍股不是远在天边，而是近在身边，这就大大缩小了我们的搜寻范围，从周围无穷大又不了解的大世界，缩小到自己身边熟悉的小地盘。可是一看会发现，我们身边的产品和服务也相当多，大到房子汽车家电，小到吃喝拉撒睡，涉及很多行业很多公司的很多产品。如何进一步缩小搜寻范围，确定我们身边哪类产品服务中十年十倍股更加密集呢？

这个问题困扰了我很久。2010年8月，来到杭州西湖刘庄，才知道这是一个神奇的地方，毛泽东主席先后来过27次，在这里起草了我国第一部宪法。

我一想，中国股市是个新兴市场，只有24年历史，上市公司数量只有2000多个。我们先来看看股市历史悠久上市公司众多的美国股市。对美国股市历史统计分析做得最牛的是美国沃顿商学院的西格尔教授(Jeremy J. Siegel)，我正好带着他的书《投资者的未来》。重新翻看，看到第3章，他分析了1957年到2003年47年间美国标准普尔500指数原始成份股的涨幅。

1957年2月28日，美国标准普尔500指数推出。如果你当时买入一只标普500指数基金，并且收到股利再投资买入股票，到2003年底47年总收益率为125倍。

美国股市上涨超过百倍，有哪些股票大幅战胜了指数呢?

标普500指数原始成份股就像中国最早上市的老八股，只有少数公司幸存下来。西格尔研究发现其中表现最佳的是20家基业长青公司。20家公司都保持了完整的业务结构，未和其他任何公司合并。所以我称之为基业长青公司。20家基业长青公司从1957年到2003年底总收益率为387倍到4625倍，是标普500指数的3倍到37倍。

我们要好好看看这20家基业长青公司有什么共同特点?

很明显，其中有11只大牛股是具有超高知名度品牌的消费品企业：2只股票是烟草公司。全球最大烟草公司菲利普·莫里斯57年上涨4625倍。富俊公司(Fortune Brands)上涨579倍，其前身是美国烟草公司。

2只股票是食品公司。美国前十大食品公司亨氏上涨635倍，旗下最著名的产品亨氏番茄酱和亨氏米粉。全球第六大食品公司通用磨坊上涨387倍，旗下最著名的产品是妙脆角和哈根达斯。

2只股票是饮料公司。全球最大的两家饮料企业可口可乐和百事可乐分别上涨1051倍和865倍。

3只股票是糖果公司。全球最大糖果圈和棒棒糖生产商Tootsie Roll上涨1090倍，全球最大口香糖生产商箭牌上涨603倍。美国上市公司中最大糖果生产商好时上涨506倍。

2只股票是个人护理用品公司，都生产牙膏。高露洁棕榄上涨760倍，宝洁公司上涨513倍。

很明显，这些超级大牛股有一个共同的特点，都是消费股，它们生产的消费品地球人都知道，几乎人人在用。

消费品的种类很多，这些超级大牛股公司生产的消费品又有什么共同特点呢？走在刘庄的小路上，看着西湖的湖光山色，我猛然顿悟：这些公司的产品都和我们的一个身体部位有关。

嘴巴！

嘴巴抽的香烟，嘴巴吃的食品，嘴巴喝的饮料，嘴巴嚼的糖果，嘴巴刷的牙膏。超级大牛股不是远在天边，而是近在身边，更准确地说，是近在嘴边。

这是我过去17年研究股票投资行业选择的最重大发现。

巴菲特为何长期重仓“嘴巴股”？

进入证券行业十几年，我在2010年才猛然发现，从50年的长期投资来看，超级大牛股不是近在天边，而是近在嘴边，这些公司很多就是我们嘴巴吃的东西的生产商，我称之为嘴巴股。

研究了十年巴菲特，我想，巴菲特以长期投资而著称，他是不是特别重仓投资嘴巴股呢？

2006年，巴菲特股票组合总市值615亿美元，其中：可口可乐97亿美元，宝洁64亿美元，生产百威啤酒的Anheuser-Busch公司18亿美元。这3只嘴巴股市值占比29%。现在城市居民购买食品大部分是在超市，美国沃尔玛超市食品销售收入占比超过一半以上，日本超市食品销售收入占比达2/3。所以说超市股其实也是嘴巴股。巴菲特同时持股沃尔玛9亿美元，乐购（Tesco）18亿美元。以上5只嘴巴股市值占比33%。

2007年，巴菲特股票组合总市值750亿美元，其中有7只嘴巴股：可口可乐16%，宝洁10%，卡夫6%，Anheuser-Busch公司2%，沃尔玛1%、乐购3%、好市多1%。嘴巴股市值占比39%。

2008年，巴菲特股票组合总市值490亿美元，其中有7只嘴巴股：可口可乐18%，宝洁12%，卡夫7%，沃尔玛2%，乐购2%、好市多1%。嘴巴股市值占比42%。

2009年，巴菲特股票组合总市值590亿美元，其中有7只嘴巴股：可口可乐19%，宝洁9%，卡夫6%，沃尔玛3%、乐购3%、好市多1%。嘴巴股市值占比41%。

2010年，巴菲特股票组合总市值615亿美元，其中有7只嘴巴股：可口可乐21%，宝洁8%，卡夫5%，沃尔玛3%、乐购3%、好市多1%。嘴巴股市值占比41%。

从2006年到2010年这5年，巴菲特每年持有嘴巴股市值占组合都高达40%左右，为什么他如此特别钟情嘴巴股呢？

最重要的一个原因是：稳定。

对于长期投资期限5年甚至几十年的巴菲特来说，稳定压倒一切。巴菲特特别强调投资之前一定要预测公司未来5年的盈利。而能够有把握地大致准确预测出未来长达5年盈利的公司，必然具有相当稳定的业务增长。所以巴菲特特别偏爱那些业务稳定发展的公司：“研究我们所做过的投资，不管是整体收购企业，还是买入部分流通股，你会发现我们偏爱投资那些不可能发生重大变化的公司和行业。快速变化的产业环境可能会提供获得大赚特赚的机会，但却完全排除了我们所要寻找的确定性。”

吃药吃出千倍股

前面我们说的嘴巴股，产品和嘴巴有关，大都是食品饮料，人的嘴巴想吃爱吃。可是还有些东西，人的嘴巴不想吃不爱吃，可是不得不吃，是什么？

药！

长期来看，有些超级明星医药股涨幅比食品饮料股更牛，出现千倍股的比例更高。

1957年美国标准普尔500指数指出，最初的500只成份股地位如同中国最早上市的老八股，现在只有少数公司存活下来。西格尔教授研究发现，其中表现最佳的是20家基业长青公司，1957年到2003年47年总收益率为387倍到4625倍。前面我们讲了其中有11只嘴巴股，主要是食品饮料股。现在我要告诉你，另外还有6只是医药股：雅培1280倍、百时美施贵宝1208倍、辉瑞1054倍、默克1002倍、先灵葆雅536倍、惠氏460倍，在20家基业长青股涨幅排名分列为第2、3、5、7、15、18位。请注意，6只医药股中4只是千倍股，20只基业长青股中上涨超过1000倍的有7只，其中有4只是医药股。

为什么这些医药股长期表现超牛呢？

我想有三种原因：不得不吃，越吃越多，赢家通吃。

第一，生病了，饭都可以不吃，药不能不吃。食物可以选，但药基本上不能选，医生开什么，你就要吃什么。

第二，药越吃越多，越来越贵。最近这些年，偶尔不舒服，去趟医院，发现看病真难。一是人多排队挂号难，越是大医院排队的人越多，越是专家的号越难挂。二是药开得越来越多，药价也越来越贵，看病花费越来越大。看一次感冒，记得二十年前只有二三十块，现在却要二三百块。

相信很多朋友和我有着同样的抱怨。巴菲特的投资思考原则是：反过来想。从病人作为医药消费者的角度来看，当然看病人多排队难、开药多、药价贵是坏事。但是反过来想，从生产者医药企业的角度来看，从投资这些医药企业股票的投资者角度来看，这些都是好事：看病的人越多，开的药越多，药价越贵，医药企业的销售收入越多，利润越高，利润持续上涨自然会推动股价持续上涨。

第三，药品容易赢家通吃。

可能你住在偏僻的农村，不像大城市的人一样，天天到超市，所以不容易发现食品饮料这类嘴巴股中的超级大牛股。但是你住的再偏僻，也要看病开药。不管高低贵贱，不管城市农村，是人都会生病，而且病得越厉害，越想用好药。由于医药专利，医药管理体制，加上医药广告，对于某些大病慢性病，所有城里人和农村人治疗所用的药是几乎完全相同，这种药会独霸市场。用个专业术语，医药行业特别容易赢家通吃。那些不能不吃越吃越多赢家通吃的超级明星医药股，涨幅自然远远超过那些嘴巴想吃爱吃的食品饮料嘴巴股。(作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何投资建议。)

巴菲特选股秘诀：嘴在哪里，钱在哪里

犹太人是世界上最会赚钱的民族，而犹太人第一大赚钱秘诀是赚嘴巴的钱。

巴菲特的祖先并不是犹太人，而是法国人，法国人是最喜欢美食的民族之一。巴菲特自然继承了祖先的好习惯。

而巴菲特的导师格雷厄姆是犹太人，教会他如何精明地选择股票。

巴菲特把自己的美食爱好与投资偏好相结合，形成了一个美食与美股两全其美的投资策略：在自己最喜欢吃的美食中，精明地选择最有投资价值的嘴巴股。巴菲特亲口说自己的投资策略是：嘴放在哪里，钱就放在哪里。

巴菲特从自己最喜欢的美食中吃出的最经典嘴巴股投资案例是：可口可乐和DQ。

巴菲特是可口可乐的忠实消费者，一天要喝5罐可口可乐。

1988年到1989年，他连续买入10亿美元可口可乐股票。巴菲特在 1991年致股东的信中说：“我这个每天要喝五罐樱桃可乐的可口可乐忠诚消费者，在1989年宣布我们买进了市值总计10亿美元的可口可乐股票，当时我形容这一投资举动本身就是一个非常极端的案例，证明我们公司的投资策略是：我的嘴放在哪里，我们公司的钱就放在哪里。”

1994年巴菲特继续增持可口可乐，总投资达到13亿美元，此后一直长期持有。到了1997年其可口可乐持股升值到133亿，十年上涨十倍，一只股票就让巴菲特赚了120亿美元。

无论男女老少，无人可以抵挡得了冰淇淋的美味诱惑。DQ冰淇淋拥有6000多家连锁店，全球排名第一。巴菲特特别爱吃冰淇淋，经常会光顾家乡奥马哈的DQ分店。

1997年巴菲特抓住机会，整体收购了DQ公司。他在致股东的信中得意地说：“在这次收购DQ公司的交易中，我和芒格稍微发挥了一点我们对于公司产品的专业知识：芒格一直经常光顾位于明尼苏达州凯斯湖与Bemidji地区的DQ冰淇淋店，而我一直是奥马哈地区DQ冰淇淋店的常客。我们的嘴放在哪里，我们就把钱放在哪里。”

嘴放在哪里，钱就放在哪里，巴菲特是这么说的，也是这么做的。

整个1990年代，巴菲特一直长期持有两大嘴巴股：可口可乐和吉列。我是男人，可以保证吉列绝对是嘴巴股。

1991年，巴菲特股票组合总市值90亿美元，其中，可口可乐占42%，吉列占15%，两只嘴巴股占57%。

2000年，巴菲特股票组合总市值376亿美元，其中，可口可乐占32%，吉列占9%，两只嘴巴股占41%。

看看你自己：嘴放在哪里？钱又放在哪里？

中国十年十倍股 四成是嘴巴股

在美国股市，长期来看，嘴巴股表现超牛，出现了很多百倍甚至千倍股。在中国股市，嘴巴股表现如何呢?

如同奥运会比赛，既要看团体比赛，又要看个人比赛。

在中国股市，从行业指数来看，食品饮料股和医药股包揽团体比赛冠亚军，从十年十倍股数量来看，食品饮料股和医药股嘴巴股占的比例最高，过去5个十年平均为四成。

一句话，嘴巴股十年股价表现比赛，怎么比都很牛。

一、团队比赛：食品饮料股和医药股十年行业涨幅冠亚军

2003年12月31日到2013年12月31日，中信标普A股综合指数上涨131%，中信标普全市场二级行业指数涨幅排名中，第一名是医药行业指数10年上涨481%，第二名是食品饮料指数十年上涨451%，超越市场整体涨幅3倍以上。

二、个人比赛：十年十倍股中嘴巴股最多

请你对比一下，所有上市十年股出现十年十倍股的百分比，以及所有十年十倍股中出现嘴巴股的百分比。

1999年底到2009年底，上市十年股票851只，十年十倍股28只，占比3%。其中：食品饮料股2只，医药股3只，嘴巴股共5只，在十年十倍股占比18%。

2000年底到2010年底，上市十年股票984只，十年十倍股20只，占比2%。其中：食品饮料股6只，医药股2只，嘴巴股共8只，在十年十倍股占比40%。

2001年底到2011年底，上市十年股票1063只，十年十倍股12只，占比1%。其中：食品饮料股5只，医药股2只，嘴巴股共7只，在十年十倍股占比58%。

2002年底到2012年底，上市十年股票1131只，十年十倍股22只，占比2%。其中：食品饮料股5只，医药股3只，嘴巴股共8只，在十年十倍股占比36%

2003年底到2013年底，上市十年股票1198只，十年十倍股48只，占比4%。其中：食品饮料股5只，医药股15只，嘴巴股共20只，在十年十倍股占比42%。

请注意两个百分分的悬殊对比：3%-18%，2%-40%，1%-58%，2%-36%，4%-42%。

在所有上市十年股中出现十年十倍的概率多么小，只有1%-4%，最低百里挑一，平均40个股票才有1个是十年十倍股。

但是在十年十倍股中出现嘴巴股的概率是多么高，18%-58%，平均40%，可以说，过去5个十年，十年十倍股10个有4个是嘴巴股。

40个有1个，中国要找到十年十倍股不容易。10个有4个，中国寻找十年十倍股的方向很明显：多数不是远在天边，而是近在嘴边。

盈利十年涨几倍 股价随之涨几倍

中国白酒有两大龙头股，五粮液和茅台。1998年五粮液股票上市，3年之后2001年茅台股票也上市。但是，此后十年，两只股票涨幅差别巨大：茅台十年上涨27倍，五粮液十年仅上涨8倍。

我一直想不明白：都是白酒巨头，差别怎么这么大呢？

庄家炒作？不可能。哪个庄家十年炒作一只股票？

品牌知名度差别大？两大白酒巨头不相上下，十年前五粮液销售收入和品牌影响力都大幅领先茅台。

究竟是为什么呢？

研究巴菲特多年，我才弄明白，原因很简单，因为茅台十年盈利涨幅比五粮液大得多。

2001年底到2011年底，茅台盈利十年上涨27倍Vs股价十年上涨27倍，而五粮液盈利十年上涨8倍Vs股价十年上涨8倍。

从这十年来看，基本上盈利上涨多少倍，股价也会随之上涨多少倍。

只看一个十年不够，我们再看看后面两个十年：

2002年底到2012年底，茅台盈利上涨36倍Vs股价上涨38倍，五粮液盈利上涨17倍Vs股价上涨10倍。

2003年底到2013年底，茅台盈利上涨22倍Vs股价上涨26倍，五粮液盈利上涨12倍Vs股价上涨5倍。

只看白酒股不够，我们再看看其他行业的十年十倍股案例：

2003年底到2013年底，格力电器盈利上涨33倍V.S.股价上涨29倍，宇通客车盈利上涨14倍V.S.股价上涨16倍，东阿阿胶盈利上涨12倍V.S.股价上涨12倍，国药股份盈利上涨12倍V.S.股价上涨12倍，伊利股份盈利上涨13倍V.S.股价上涨12倍。

很多中国股票案例表明：从十年甚至更长的长期来看，基本上盈利上涨多少倍，股价也会随之上涨多少倍。

我翻译了《彼得·林奇的成功投资》，发现林奇说得最明白：“最终决定一只股票的命运的还是收益。人们可能会把赌注押在股票短期波动上，但从长期来看公司收益的波动最终决定了股价的波动。当然你会发现有时也有例外发生，但是如果你仔细观察自己持有股票的走势图，你就会发现我所描述的股票价格随着每股收益波动而波动几乎是一个普遍规律。”

证券分析之父也是价值投资鼻祖格雷厄姆说得最精辟：“短期而言，股票市场是一台投票机——反映了一个只需要金钱却不考虑智商高低和情绪稳定性好坏的选票登记比赛的结果，但是长期而言，股票市场却是一台称重机。”

长期投资最成功的投资大师巴菲特用一生的投资实践证明：“市场可能会在一段时期内忽视公司的成功，但最终一定会用股价加以肯定。正如格雷厄姆所说：股市短期是一台投票机；但股市长期是一台称重机。”

寻找十年十倍股的基本框架

十年十倍股系列专栏写到这里，要进入最关键的一步：如何寻找十年十倍股？

我们先形成一个基本框架，再按照框架形成一步步的流程。

一、长期股价预测基本框架

我研究巴菲特十几年，我认为巴菲特把股价长期上涨归结为两大动力：收益上涨，市盈率提高。

巴菲特这样总结他的选股策略：“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、盈利能力非常优异而且能够长期持续保持、由十分能干并且一切从股东利益出发的管理层来经营管理的大公司。专注于投资这类公司并不能充分保证必定会有好的投资结果：我们不但必须只以合理的价格买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要符合我们的预期。但是这种投资方法——寻找超级明星——给我们提供了走向真正成功的唯一机会。”

巴菲特投资超级明星公司股票关键是两点：一是预测未来收益正确。二是买入价格合理。

巴菲特更清楚地说明了股价上涨的双动力是公司业绩上涨和股票估值水平提高：“我们伯克希尔的持股业绩表现到目前为止，主要受益于双重力量推动：(1)我们投资组合中所持股公司的内在价值超常增长；(2)由于市场适当地‘修正’了这些公司的股价，相对于那些一般企业而言提高了对这些优秀企业的估值水平，从而让我们得到了额外投资收益。”

我们可以用市盈率定价公式简单地说明巴菲特预测股价长期表现的逻辑框架。

首先重复一下市盈率股票定价公式：市场价格=每股收益×市盈率

未来第10年，股票定价公式仍然不变：第10年股票市价=第10年每股收益×第10年市盈率。

预测第10年股价就简化为预测两个关键因素：第10年每股收益，第10年市盈率。这就是我们预测长期股价的基本框架。

二、长期股价预测三大因素

1. 第10年每股收益

如何初步预测第10年每股收益，一个简单的傻瓜式预测法是，计算出过去10年或者5年的每股收益增长率，假设未来10年公司会继续保持和历史平均水平相同的收益增长率。

假设我们预测未来10年收益增长率g和过去10年相同，上年每股收益为E0，第10年每股收益为E10，由于从今年第1年到第10年要经过9年完整年度的增长，所以，E10 = E0*（1+g）9。

2． 第10年市盈率

预测第10年市盈率，可以和预测每股收益一样，用最简单的傻瓜式预测法。先计算出过去10年或者5年的历史市盈率平均水平，假设未来第10年公司会继续保持和历史平均水平相同的市盈率。

另外彼得·林奇提出一个市盈率衡量标准是不超过每股收益增长率的2倍。一般能够这样持续增长的公司，都是比较知名的成长股，市盈率往往保持在收益增长率2倍甚至更高。所以我们可以预测第10年市盈率为预测收益增长率的2倍。

这样我们就有了两种市盈率预测数据：一是历史市盈率，按照过去10年平均市盈率水平计算；二是增长市盈率，按照未来10年预测收益年增长率的2倍计算。我们应该选择哪一个呢？为了安全起见，我们采取孰低法，选择更低的预测市盈率水平。

写到这里，敏感的读者会发现，预测第10年每股收益关键是预测收益年增长率，预测第10年市盈率的关键也是预测收益年增长率，所以预测未来股价最关键的就是预测收益增长率。

是的！关键是增长，增长，再增长。

3．预期持股10年收益率

预测出来第10年每股收益，再预测出来第10年市盈率水平，就可以推算出第10年股价，第10年预测股价=第10年预测每股收益×第10年预测市盈率。

然后对比当前市场价格，看看10年涨幅是多少？是10年10倍股吗？预期持股10年的年收益率是多少？

合算，就进一步深入研究，决定是否买入。不合算，要么继续等待股价下跌，要么到别的地方寻找。

净资产收益率越高 十倍股可能性越大

上一期我们建立十年十倍股分析框架时说，公司业绩增长率是寻找十年十倍的最关键指标。

一般分析公司业绩增长率，是用现在的每股收益与作为比较基准的基期每股收益比较计算。巴菲特更喜欢来用净资产收益率来衡量公司的业绩。巴菲特说过：“公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是净资产收益率的高低，而不是每股收益的高低。”

不管股价是涨是跌，都不会改变公司的净资产收益率。净资产收益率就是衡量股东投资公司业务的投入产出比：公司业务产出的是净利润，股东投入到公司业务上的资本是净资产，即总资产减去总负债。

巴菲特非常重视净资产收益率。他专门做了研究发现，公司净资产收益率10年平均水平越高，股价十年涨幅越高：

“《财富》杂志在其1988年投资者指南中报道说，在美国500家最大的工业公司和500家最大的服务业公司组成的1000家大公司中，只有6家公司过去10年净资产收益率平均水平超过30%。1,000家大公司中只有25家能够达到经济业绩优异的双重标准：1977-1986过去这10年期间平均净资产收益率超过20%，而且没有1年低于15%。这些企业在盈利表现上是超级明星企业，在股价表现也是超级明星：过去这10年这25家公司中24家公司的股价涨幅跑羸了标准普尔500指数。”

巴菲特选股时特别关注那些过去5到10年持续保持高净资产收益的优秀公司。他最经典的案例就是可口可乐。可口可乐公司1978到1987年净资产收益率分别是：21.7%，21.4%，20.1%，20.3%，19.3%，19.4%，21.6%，22.4%，24.2%，27.1%。10年平均超过20%，而且明显呈上升走势。1988年到1989年巴菲特买入可口可乐股票13亿美元。过了10年，可口可乐股价上涨10倍，到1998年底，这13亿美元也升值到134亿美元，巴菲特一只股票大赚120亿美元。

那么在中国股市，那些能够十年长期保持高净资产收益率的业绩表现超级明星公司，它们的股价表现也会是超级明星吗？

我们来看看历史数据：2003年底-2013年底上市连续十年的公司有1287家，其中2004年到2013年10年期间净资产收益率(加权)每年都高于15%的公司只有11家，其股价涨幅如下：云南白药28.6倍，格力电器28.4倍，贵州茅台21倍，科华生物11.2倍，万华化学11倍，民生银行5.1倍，华侨城A4.7倍，江铃汽车3.4倍，浦发银行3.3倍，冠城大通3.1倍，招商银行2.9倍。平均每只股票10年涨幅11倍，而同期中信标普300指数10年涨幅只有1.1倍。这些业绩表现超级明星平均都十年上涨十倍，是大盘涨幅的十倍。从这十年来看，十年平均净资产收益率越高，出现十年十倍股可能性越大

我们无法从过去十年的高成长赚到一分钱，那么最关键的是预测未来十年哪些公司的净资产收益能够年年持续超过15%，其中又有哪些公司的股票会十年上涨十倍。看过去一清二楚，看未来一片模糊，这正是股票最大的难题。