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   继续推荐炼焦煤投资机会：当前焦煤下游钢铁限产，但焦煤库存较低，价格从零星反弹转变为普涨，反映了供应本身紧张程度。而限产终有时，届时预计下游钢铁的需求较为刚性，需求有望集中释放，有望拉动焦煤价格大涨。考虑当前时点钢铁需求并不悲观，随着限产的推进，钢铁端的库存存在不断消化预期，而到 3 月限产结束后，钢厂复产有望成为强催化，同时建筑工地开工也将提振钢铁生产需求，进而对焦煤的需求也有望集中释放。此外，现阶段钢价高企，钢铁利润丰厚，高利润一方面会提高对焦煤涨价的容忍度，更重要的是钢厂方面有充足的动力进行扩产，进而拉动焦煤的需求。

　　库存持续下降，预计下游钢厂将于本月中下旬进行集中补库： 据煤炭资源网数据，截至 1 月 1 日，炼焦煤生产企业库存、下游企业焦煤库存均呈现连续下降趋势，较限产开始时( 11 月 15 日)分别下降21.01%、 1.66%。且据 Wind 数据，全国高炉开工率由限产前的 77%下降至目前的 63%，即低开工率下库存不断消化。我们认为在 3 月开工旺季到来前，钢厂存在补库存预期。由于钢厂的焦煤库存可用天数基本在 16-17 天左右，叠加春节放假因素， 推算补库存的行为可能出现在本的月中下旬。

     焦煤价格已经拉开上涨序幕， 借补库存“东风” 或将大涨： 据煤炭资源网数据，产地炼焦煤价格出现“普涨”局面，截至 1 月 5 日，古交 2#焦煤价格较限产开始时上涨 6.71%，临汾主焦煤上涨 20.14%；限产最严重的河北地区，邢台焦精煤上涨 11.51%，唐山开滦焦精煤上涨10.27%。据 Wind 数据，港口价格也打破了平稳的局面，本周上涨 50元/吨，涨幅 3.13%。

　　海外国内焦煤价差修复或将成为重要催化剂，可能带动国内焦煤跟涨。 据煤炭资源网数据，澳洲峰景矿硬焦煤价格近期连续上涨，其中1 月 5 日报收于 231.5 已经美元/吨，较 11 月 15 日的 181 美元/吨上涨 27.9%，已经超过 9 月中旬水平， 超过国内焦煤价格近 140 元/吨(汇率取 6.6)。国际焦煤价格仍在持续上涨，且增速较快，国际焦煤与国内焦煤之间存在价差的修复预期。如果价差不修复，则焦煤需求转向国内，仍利好国内焦煤价格。建议关注潞安环能、 冀中能源、 平煤股份、西山煤电、恒源煤电、雷鸣科化等焦煤标的。

　　动力煤行业公共事业属性上升，存在估值修复机会：以当前的供需水平和政策导向，动力煤价有望维持高位波动，行业公共事业属性增强。“准公共事业化”几个特征： 1)业绩稳定性提高： 煤电联营、提高中长期合同占比、建立健全煤炭最低库存和最高库存，预计未来动力煤价格将不断趋于稳定。 2) 预计龙头公司分红水平将逐步提升。 板块估值逻辑或将从“价格导向”转变为“稳定业绩+高分红预期导向”，建议关注价格中枢，股息率等。推荐中国神华、陕西煤业、兖州煤业。

　　风险提示： 宏观经济低迷，煤价大幅下跌， 海外需求低于预期，国内焦煤价格上涨不及预期。

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