贸易商补库动力不足

去年11月中旬后，“2+26”城市进入正式限产期，钢厂低供给对现货价格形成了明显提振。但12月下旬后冬季淡季效应开始逐步显现，现货价格高位迅速回调。短期来看，现货仍大概率维持回调态势，但低供给也将限制回调幅度。预计季节性需求洼点将在1月下旬出现，当前进入年前的振荡偏弱行情。

需求进入年前季节性淡季

去年11月中旬至12月中旬，供给端高炉开工率大幅下滑对应需求端表现稳定，螺纹供需偏紧结构支撑下，现货涨幅超700元/吨。但随着时间的推移，进入12月中下旬后，北方大面积进入雨雪天气，需求基本萎缩殆尽。随着天气的进一步转冷，原本有需求支撑的华东及华南地区也出现下滑，加之年前赶工潮趋缓，终端全面进入季节性淡。

数据来看，沪终端线螺采购持续下调，从去年11月中旬4.1万吨的同比高点下调至目前的1.8万吨，当前与往年淡季水平大体持平。南北方的价格对比来看，从北到南，价格呈现三级阶梯递增态势。北方受需求全面萎缩压制，价格明显低于华东及华南地区。从时间点上来看，季节性淡季洼点将在1月下旬出现。随着华东及华南地区需求淡季效应进一步显现，现货承压回调态势仍将延续。

低供给亦限制现货下调幅度

供给角度来看，采暖季限产将延续到2018年3月，全国高炉产能利用率已降至71.91%的低位，全国建材钢厂产能利用率也降至65.7%的新低位置，低供应还在延续。值得注意的是，近期受需求季节性淡季以及高价位终端接受意愿较差影响，进入中旬后钢厂螺纹钢厂内库存从绝对低位开始拐头向上。从近期各大钢厂的表现来看，为了降低库存累积幅度，普遍采用降价促销、以量换价策略，如江苏地区钢厂1月上旬螺纹钢指导价普遍下调450元/吨。但就整体水平来看，螺纹钢厂内库存总量仍处于历年以来的同期低位，还未形成实质性累积。展望后市，淡季因素从北向南传导将进一步使现货承压，但回调幅度亦受到低供给、低库存因素的限制，均衡价格将在钢厂与贸易环节博弈中产生。

当前螺纹钢社会库存处于同比低位。考虑到地条钢作为隐性库存影响效应不再，实际库存水平并不高，贸易环节存潜在补库需求，但现实情形是贸易商普遍冬储动力不足。原因来自两个方面，一是当前仍然偏高的绝对价位将占用大量冬储资金，资金约束贸易商实质性冬储行为，另一方面，现货价格虽然处于下调中，但钢厂指导价格仍然高于贸易价格，贸易倒挂也使得贸易商冬储意愿普遍不足。根据贸易商的普遍诉求来看，钢贸与钢厂的冬储博弈价格或在3800元/吨左右达到初步平衡。整体来看，供需走弱环境中，当前高价位并不利于下游接盘，贸易商普遍补库动力不足，冬储行为的发生仍需钢价重心的进一步下移。

传导到期货盘面来看，前期高基差在以“现货回落，期货振荡”的形式修复。目前1801合约基差已被修复至正常水平，1805合约也出现了大幅修复。淡季因素下，现货振荡偏弱，期货短期亦缺乏大幅拉涨驱动。

综合来看，当前进入年前淡季行情，供给、低库存遭遇下游接货意愿不足，现货价格处于淡季主导下的振荡回落阶段，基差振荡收敛。操作上，建议维持振荡偏弱思路。