摘要

PTA：需求上，下游聚酯和江浙织机的开工率已经出现走弱迹象，但目前聚酯开工率仍处于历史同期高位。整体而言，需求端走弱进程明显偏慢，对 PTA 的价格起到支撑。供应上，翔鹭石化部分产能回归以及桐昆股份的装置试产后，使得目前 PTA 供应偏紧的格局有所改善，但前期复产的华彬石化装置仍处于停车状态。整体而言，新老装置投复产不及预期。库存上，PTA的库存仍处于低位。因此，结合目前整个产业链景气度提升及 PTA 低库存的现状，策略上建议低吸为主。

风险点：下游需求快速回落

一、12 月市场回顾

12 月，PTA 整体呈现宽幅震荡走势。12 月初，受到部分装置的设备故障停车的影响下，PTA 开始较大幅度上涨，把 PTA1805 合约价格推至近期高点 5592 元/吨，随后市场开始逐渐回落。到 12 月下旬，环保部固废中心公示了 2018 年第一批 PET 废料进口获批情况，其额度远低于 2017 年同期水平，从而促使 PTA 期货价格开始上涨；随后在成本端支撑的带动下，PTA 价格保持震荡上行。整体而言，供应上，翔鹭石化部分产能回归以及桐昆股份的装置试产后，使得目前 PTA 供应偏紧的格局有所改善；需求上，下游聚酯和江浙织机的开工率已经出现走弱迹象，但目前聚酯开工率仍处于历史同期高位，需求端走弱进程明显偏慢，对 PTA 的价格起到支撑。此外，PTA 的低库存以及市场对整个化纤产业链景气度的看好等因素的作用下，PTA1805合约 12月份整体有所上涨，月涨 122 元/吨，涨幅为 2.27%，至 5500 元/吨（PTA1805 合约 2017 年 12 月 28 日收盘价）。

二、PTA 的供需情况分析

1、新老装置投复产不及预期

桐昆股份二期 PTA 装置在多次推延后，终于在 12 月底试产，目前负荷在五成左右；而前期复产的华彬石化装置仍处于停车状态。整体来说，新老装置的投复产进程不及预期。现货价格方面，现货端的偏紧格局使得 PTA 现货价格保持坚挺。12月 28 日，PTA 华东现货价格为 5650 元/吨，较 11 月份上涨 270 元/吨，涨幅 5.02%。加工费用方面，PTA 现货价格的上涨使得 PTA 现货加工费用也有明显提升。12 月28 日，PTA 现货的加工费用为 900 元/吨，较 11 月份上涨 159 元/吨，涨幅 21.5%。库存方面， 12 月 28 日，PTA 的仓单数量为 18175 张，有效预报为 0 张，今年的PTA 显性库存回升速度要远慢于去年同期水平。同时，PTA 仓单中逸盛石化和逸盛大化的信用仓单共有 17182 张，占总仓单数的比例为 94.54%，一定程度上反映了目前现货偏紧的状态。1 月份，我们需要持续关注华彬石化装置的重启情况，此外，是否出现 PTA 库存的累库也值得重点关注。

2、需求季节性走弱进程明显偏慢

截止 12 月 27 日，聚酯工厂的开工率为 88.80%；整个 12 月份聚酯工厂的开工率维持在88%~90%的历史同期高位。截止12月27日，江浙织机的开工率为70 %；整个 11 月份江浙织机的开工率维持在 66%~74%的中性水平。从江浙织机的涤纶长丝的库存来看，截止 12 月 27 日，POY、FDY 及 DTY 的库存天数分别为 7.50 天、7.50 天及 14.00 天，涤纶长丝的库存相较于 11 月底略有下降。同时，涤纶长丝的价格也有所企稳回升。整体而言，12 月份 PTA 下游需求继续保持相对旺盛，季节性走弱进程明显偏慢，1 月份要持续关注下游开工情况。

三、价差结构分析

1、1-5 价差有望扩大

PTA 现货端仍然偏紧且库存处于低位，对 PTA1801 的支撑更为明显，因此预计1 月份 PTA1-5 价差有望扩大。

四、本月观点

PTA：需求上，下游聚酯和江浙织机的开工率已经出现走弱迹象，但目前聚酯开工率仍处于历史同期高位。整体而言，需求端走弱进程明显偏慢，对 PTA 的价格起到支撑。供应上，翔鹭石化部分产能回归以及桐昆股份的装置试产后，使得目前PTA 供应偏紧的格局有所改善，但前期复产的华彬石化装置仍处于停车状态。整体而言，新老装置投复产不及预期。库存上，PTA 的库存仍处于低位。因此，结合目前整个产业链景气度提升及 PTA 低库存的现状，策略上建议低吸为主。

风险点：下游需求快速回落。