只要超储率不能明显提升，银行体系“小马拉大车”的局面就难以出现根本性改观。

近几年超储率下降，具有一定趋势性。然而，超储率降至历史偏低水平，某种程度上是央行默许甚至有意为之的结果。

2014年以来，中央银行货币供应方式发生了变化。随着跨境资金流入压力减轻，直至逆转为净流出，以往央行因收购外汇投放的外汇占款结束持续增长之后开始下降，央行主要通过公开市场操作等，保障基础货币供应，弥补银行体系流动性缺口。数据显示，从2014年6月到2017年8月，外汇占款余额不断下降，相应造成对本币流动性的被动回笼。这一转变，使得近几年银行体系流动性几乎全靠央行供给，央行对流动性的影响力显著提升，这也意味着，央行货币政策取向，会更快更显著地反映在货币市场流动性变化中。

一个合理的假设是，如果央行认为金融机构超额准备金率过低，完全可以通过投放更多资金来扭转这一局面，但在2017年多数时间里，超额准备金率都处在偏低水平，这足以反映央行货币政策取向及调控流动性的取向。

2017年，央行货币政策回归稳健中性，其调控流动性的取向也从“适度充裕”转向“基本稳定、中性适度”。这背后深层次的原因，一是因为经济企稳向好，货币政策需适度调整，二是在“双支出”调控框架下，宏观审慎管理需要货币政策的配合，保持必要的流动性压力，才能促使金融机构加强风险管理，主动去杠杆。

展望2018年，货币政策实质放松暂时难以看到。上月召开的中央经济工作会议指出，2018年积极的财政政策取向不变，稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门；今后3年，要打好决胜全面建成小康社会三大攻坚战，首先是打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险。

以此来看，2018年，宏观经济政策将保持连续性，货币政策难以放松，货币总闸门难以放松，金融监管加强的态势难以放松，这基本决定了，央行调控流动性的取向难以放松。

2017年外汇因素对流动性的影响减轻，四季度外汇占款恢复增长，但增量有限。2018年，外汇市场不确定性依然较大，美元存在一定上行风险，人民币汇率预期可能出现反复，外汇占款出现明显增长的可能性较小。

2018年，国债供给可能继续上升，地方债供给绝对规模仍不小，政府债发行对财政收支的影响还会存在。

2018年，金融严监管、防风险的取向不变，去杠杆继续推进，监管因素、市场主体调整资产负债，对流动性的扰动还会存在。

总的来看，在央行把牢流动性总闸门、外汇流入减少的情况下，金融机构超储率仍难有显著回升，流动性水平仍将有限，再加上财政收支、监管考核等季节性、临时性因素继续产生扰动，流动性短时波动可能还会有不少。

但基于“基本稳定、中性适度”的流动性调控取向，预计央行仍将张弛有度地开展操作，结合对流动性供求因素的预判，灵活开展“削峰填谷”的操作，流动性不会太松但也不会太紧，货币当局有意营造流动性不松不紧的微妙平衡。紧平衡仍将是2018年银行体系流动性运行的主基调。

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