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　截至12月27日收盘，境外在岸市场人民币兑美元汇率报在6.5539。

　　“这个汇率远远超过了多数国际投资机构的意料。”布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外汇策略主管Marc Chandler向21世纪经济报道记者直言。今年初，多数国际投行纷纷预测人民币兑美元会在2017年底跌至7.2-7.3附近。

　　值得注意的是，相比去年，今年中央经济工作会议对汇率政策的表述出现了些许变化，即“在继续强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”同时，删去了“”增强汇率弹性的表述。　　从年初央行两次提高再融资利率应对美联储两次加息冲击，到5月引入逆周期因子，再到下半年默许中美利差持续保持在历史高点 ，中国央行一系列汇率管理组合拳，成功地扭转了人民币单边大幅下跌的市场预期，并引导人民币迈入在合理均衡区间双向波动的时代。

　　交通银行首席经济学家连平表示，这一变化突出了未来汇率管理将以“稳”为主，尤其在防风险的大环境下，未来相关部门将致力于保持汇率基本稳定，避免市场波动过大，有助于防控资本跨境流动风险。

　　从单边下跌到双向波动

　　在美联储加息的压力下，今年初人民币汇率面临不小的下跌压力，一度跌至年内最低点6.9633，令不少国际投行纷纷押注年底人民币兑美元汇率将顺势跌至7.2-7.3附近。

　　由此，央行分别在2月、3月两次上调再融资利率10个基点，以缓解美联储去年12月与今年3月两次加息衍生的中美利差收窄与资本流出压力。

　　但是，这并没有驱散国际投机资本押注人民币单边大幅贬值的预期。今年前4个月，人民币兑美元汇率主要在6.87-6.91之间波动。

　　“尽管年初以来中国央行收紧资本跨境流动并持续增加外汇储备，但不少国际对冲基金认为外汇储备持续回升，更多是非美元资产估值上升所致。”Marc Chandler透露。这些对冲基金更倾向分析银行结售汇逆差、人民币跨境流出、远期购汇额增加等数据，判断中国资本流出压力是否有增无减。

　　直到5月中国央行突然在人民币汇率中间价形成机制引入逆周期因子，整个外汇市场沽空人民币套利的氛围出现了根本性逆转。

　　工银国际研究部主管、首席经济学家程实认为，在引入逆周期因子后的两个月内，人民币汇率中间价日均的额外提振效应大概平均在85.5个基点。相关实证数据还显示，在引入逆周期因子后的两个月内，预期管理强度的最大值达到565.2个基点，远高于4-5月期间的198.4个基点。这表明相关部门通过此举同时提高汇率预期管理的效果和频率，加强人民币汇率短期波动与长期趋势的一致性，进而有效提升中间价对中国宏观经济基本面好转的反映能力。

　　“此举的确起到出乎市场意料的效果。”Marc Chandler指出。7月以来人民币汇率在逆周期因子引入与美元指数回落的共振下，令人民币汇率在9月初一度涨至年内最高点6.4345。

　　在他看来，人民币汇率这次凌厉的涨势，不但扭转了人民币单边大幅下跌的市场预期，也彻底解决了外汇市场出清难题。

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