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工程机械行业：工程机械龙头周期涨价，结构性量价齐升行情将延续至Q1

　　事件 1:小松(中国)通知，受国家环保政策影响，劳动力、原材料价格上涨，导致生产成本上涨；小松公司自 2018 年 1 月 1 日起，小松全机型将进行价格上调。

　　事件 2:2017 年 11 月份挖掘机销售 13822 台，同比+107%，环比+31%，1-11月累计销量 126297 台，累计同比+99%；推土机销售 514 台，同比+79%，环比+33%，1-11 月累计同比+43%；汽车起重机销售 2063 台，同比+182%，环比+25%，1-11 月累计同比+130%；装载机销售 7387 台，同比+43%，环比-2%，1-11 月累计同比+47%；压路机销售 1252 台，同比+43%，环比+14%，1-11月累计同比+45%。

　　投资要点

　　小松提价，周期涨价逻辑终于延续至工程机械龙头

　　在这一轮周期复苏中，从机械行业细分行业的 PPI 指数看，除了金属制品(集装箱)的 PPI 指数外，其他通用机械和专用设备等行业并未像过去几轮周期一样同步上行 PPI 指数，无论在时间点上还是在涨幅上都出现了背离。中集集团的集装箱业务也验证了这一情况，这充分说明在高度集中的行业，龙头的定价能力更强。

　　从周期研究的角度来看，供需缺口必然推动价格上升，工程机械整个链条的各大机种从 2016 年下半年以来一直处于供需紧张的状态，尤其是零部件环节产能严重紧缺，未扩产也未提价。在成本端，钢价也一直居高不下。但是工程机械产品一直未有明显涨价的现象出现。这主要由于行业调整时间过长，主机厂商对复苏持续性信心并不足，主要通过规模效应来消化成本端的压力。目前挖掘机龙头小松率先涨价，说明周期涨价的逻辑终于延续至工程机械龙头，持续向好的供需格局支撑行业涨价底气。

　　结构性量价齐升行情将延续至 2018 年 Q1

　　在工程机械的细分子行业中，行业集中度排序从高到低为混凝土机械(2家龙头)、起重机(3 家龙头)、装载机、挖掘机；除了挖掘机以外的其他机种均已完成进口替代。从需求端看，今年以来几个机种销量涨幅差距不大。从涨价逻辑看，行业集中度更高的混凝土机和起重机龙头更具有提价的动力和能力。

　　小松挖掘机产品(销量市占率第五，但销售额排名前三)在旺季前由于成本端的压力采取提价的方式，体现了企业间不同的竞争策略。从调研情况看，三一预计部分产品提价，徐工尚在观望；涨价潮在挖掘机行业是否全面启动还有待观察，我们认为次轮涨价是结构性的。

　　从零部件公司排产情况看，2018 年 Q1 的排产预计将增长 30%，我们预计2018 年 Q1 工程机械销量增速仍保持良好态势。板块结构性行情有望延续至 2018 年 Q1，在结构性量价齐升的情况下，龙头 ROE 上升和资产负债表修复的速度有望加速。

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