2017即将结束，今年钢材无疑是商品市场最闪耀的明星，在去产能、淘汰地条钢和环保限产的三重利好下，12月初钢价一度突破5000元/吨。但是，如果明年限产结束，叠加电弧炉产能释放，钢价是否将重回熊市？近期现货大幅走弱，期货贴水缩小后钢价将如何演绎？本文对未来的市场矛盾做简要展望。

回头看，是非成败

今年4-5月份时，宏观去杠杆，市场整体预期悲观，钢市概莫能外。但进入下半年，在去产能和淘汰地条钢的政策双重支撑下，钢价重新走出一轮波澜壮阔的牛市。虽然8-10月，钢厂产量大幅回升，而下游需求偏弱，供求缺口弥补，但11月中旬后北方“采暖季”环保限产高压下，叠加需求淡季不淡，期现价格重新走牛。但是，12月中旬后钢价迅速走弱，因为前期的几个利多因素都已经明显衰退：随着北方进入寒冬天气，终端需求明显转弱；限产仍严格，但边际影响淡化，甚至粗钢产量有小幅回升迹象；伴随供求矛盾转换，前期大降的库存也止跌回升。

多空角逐，春季供需错配

在淘汰地条钢和环保限产的影响下，今年钢材库存持续大降至历史低位，虽然进入12月中下旬以来库存止跌回升，但是，在环保限产的影响下，根据我们估算，钢材累库存速度将明显弱于往年。而对于明年春季，钢厂生产要3月中下旬才能逐渐恢复，而需求估计在春节后就开始恢复，供求短期错配，可能会造成钢材库存重新大幅下降，进而推动价格重新走强。

昙花一现，转眼成空

但是，我们要看到，上述的阶段错配是非常短期的，因为市场对后市供应回升有强烈的预期，所以短期供不应求即使突出，对钢价的推动也比较有限。今年8-10月，钢厂通过各种手段，产量已经明显回升，供求缺口当时已经弥补，如果明年钢厂复产，产量至少会重回今年8月的高位。并且，今年下半年各种口径统计的复产和新投产的电弧炉产能，在2000-3000万吨，并且明年依然有1500万吨左右的计划增量。在如今钢厂利润高企的情况下，这部分产能将在明年充分释放，带来2000万吨以上的产量增加。此外，根据并且部分钢厂反映，废钢使用率仍有提升空间。因此，限产放松后，伴随钢厂产量进一步增长，春季供求缺口仍将很快弥补。预计到4月以后，钢材将不再紧缺。

另外，对于明年的钢材需求，我们认为也应保持谨慎预期。首先，明年国内金融监管依然会维持严厉，流动性稳健偏紧的政策，会得到延续，进而对于实体经济融资和投资，将有一定的压制。房地产投资将维持回落趋势；但是开发商库存低且今年主动增加土地库存，叠加棚户区改造和公租房投资，对地产投资起到一定支撑；基建投资增速继续回落，中央政府对地方政府举债融资管控依然严格，对基建项目批复也呈审慎态度；制造业受地产、基建投资放缓拖累，面临一定回落压力，其中工程机械、汽车和家电产销增速都面临周期性回落。但是经过供给侧改革，产业格局改善，且多数行业库存水平健康，会起到一定支撑作用。钢材的整体需求增长温和放缓。

总结

所以，总体上，2018年钢材的供求格局是动态平衡——预期需求基本持平、产量小幅增长，而阶段性矛盾比较明显，主要体现在环保限产对产量的阶段性抑制。春季有供求错配预期，仍对钢价提供支撑，但4月以后将重回供求平衡并开始出现阶段性过剩，钢价开启下跌。这时，因为重废钢供应紧缺，废钢价格高企，电弧炉成本将成为决定钢价的边际成本，钢价在3000元有支撑。当然，去产能之后，钢铁产能利用率重回高位，并且供给侧改革稳步推进和环保常态化，将支撑钢价和钢厂利润保持在较高水平。

结构性矛盾方面，我们认为限产会导致螺纹价格弹性大于热卷，限产时螺纹更紧缺，但热卷转产螺纹空间有限，这时热卷受螺纹带动但弱于螺纹；而复产后螺纹下跌空间更大，并且新投产的产能主要在螺纹钢，明年4月以后，螺纹将逐渐弱于热卷。