基本面施压

近期，宏观面整体向好，金属市场表现较强，在多重因素共振下，铅价最高突破19500元/吨一线，随后呈现冲高回落走势。我们认为，短期支撑铅价的主要因素是环保限产，随着限产令逐步松绑，供应偏紧格局将缓解，加上需求黯淡，铅价将重回弱势。

原料备库需求转弱

近两年海外大型铅锌矿山减产，国内由于矿山投资增速持续下降，环保督查导致中小矿山关闭后很难复产，原料精矿供应处于偏紧格局。今年以来，无论是国产矿还是进口矿，其加工费TC都在持续下降。9月以后，北方矿山因严寒天气将逐步减产，但铅冶炼厂冬储备库需求却在增加，精矿供应紧张加剧，至11月铅精矿加工费跌至全年低点，这是前期铅价坚挺的重要因素之一。但进入12月，炼厂冬储逐步结束，备库接近尾声，对原料的需求转弱，叠加港口精矿到货量增加，近两周精矿加工费上调超过200元，因此，预计原料供应将从前期偏紧转向相对宽裕。

为确保《大气污染防治行动计划》（下称大气十条）在2017考核之年实现圆满收官，全国包括河南、江西等地在12月发布了《关于强化冬季大气污染管控的紧急通知》，文件要求重污染企业限排限产从而做好环境污染防治攻坚战，据了解，产铅大省河南要求限产20%—30%。由此引发的环保限产仍在持续，这也是近期铅价偏强的主要因素。虽然文件并未列明限产结束日期，预计随着京津冀等区域空气质量明显好转，大气十条考核大限过后，限产令或在下月即新年新周期松绑，短期供应偏紧格局有望缓解，铅价上行动力略显不足。

新项目投产增加

由于铅的可回收利用比例高，再生铅成为铅市场的最大补充。近几年环保促使再生铅产业结构优化，非法产能向合法产能转移，因此国内大型再生铅冶炼厂开工率在提升，总体产量在增长。除了现有产能产出增加，进入四季度，再生铅新项目投产也在增加，具体包括云南振兴、江西震宇、江西金洋、山东中庆环保等，涉及再生铅产能超过50万吨，再生铅增产预期较强烈。近期又闻天然气供应紧张限制了安徽、河北等地的再生铅企业生产，但后续再生铅比例逐年提升将成为趋势，新项目逐步达产后，再生铅产量也将逐步增加。

限产解禁预期增强

铅市消费主要集中在铅酸蓄电池。细分行业来看，四季度，起动型电池行业及储能型电池旺季消费不及动力型电池，数据显示，1—10月，铅酸蓄电池产量同比下降1%。年末资金紧张，需求偏淡，在国内限产背景下，现货多持贴水销售，反映出下游采购意愿不强。库存方面，上海期货交易所铅库存及社会库存由9月底的1.6万吨快速上升至12月中旬4.8万吨。预计随着供应整体恢复，铅市场整体难改供应过剩局面，库存将重回增长态势。

总体上，限产导致短期铅价波动加剧，随着限产解禁预期增强，在需求黯淡背景下，铅价上行动力不足，预计沪铅或回落至18500元/吨一线。

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