特征之一是，盈利回升源于结构，更持久。

　　自2016年1月底上证综指2638点以来，推动市场震荡中枢抬升的核心动力已从流动性切换到基本面。

　　从结构上看，价值和成长、大盘和小盘风格表现迥异，本质上源于盈利和估值匹配度的差异。从主要指数角度看，2016年1月底至今涨幅最高的是上证50(50.5%)和中证100(51.7%)，其次是沪深300(39.6%)和上证综指(22.0%)，最后是创业板综(-5.1%)和创业板指(-10.6%)。

　　在过去要素投入驱动的粗放式增长模式下，企业盈利与宏观经济高度相关，以上市公司净利润同比和GDP同比指标为例，二者相关性很强。步入新时代，企业盈利已经与宏观经济出现分化。2016年以来，中国GDP同比增速在6.7%-6.9%之间波动，而企业盈利的改善更加明显，以上市公司为例，全部A股净利润累计同比已经从2016年第二季度最低的-4.7%提高到2017年第三季度的18.3%，ROE(TTM)也从9.4%回升到10.3%。

　　结构优化比需求扩张驱动的盈利改善周期更为持久，这从美日历史经验中可以得到佐证。

　　特征之二是，机构资金占比提高，更平缓。

　　从A股自由流通市值分布看，2017年三季度散户投资者占比42%、一般法人占比27.5%、国内机构投资者合计占比19.5%、中央汇金和证金公司等占比5.5%、R/QFII占比2.1%、陆港通北上资金占比1.4%。2014年至今，A股散户投资者自由流通市值持股占比总体呈下降趋势。

　　展望2018年，市场有望从类似春天的良性震荡，逐步走向类似初夏的慢牛，国内机构投资者、外资有望成为市场增量资金的主要来源。公募基金、保险、社保(含养老金)、银行居民养老型资金预计将分别带来入市资金约1000亿元、2900亿元、500亿元、700亿元。从中长期看，外资有望给A股带来每年约3000亿元增量资金。

　　特征之三是，中国自主品牌崛起，龙头化。

　　自2016年1月底上证综指2638点以来，A股实际上是非牛非熊的震荡分化，以上证50为代表的大盘股大幅领跑，以创业板指为代表的小市值个股调整幅度较大，上证综指震荡中枢稳步抬升。分化行情下有一条主线持续走强，那就是龙头股崛起。统计2016年1月底至今A股各板块龙头股价涨幅，均大幅跑赢行业指数。

　　目前，国内各行业龙头估值正在逐渐与海外龙头接轨。周期板块中，除有色以外，大部分周期行业龙头股估值低于海外龙头，但盈利能力更强。消费板块中，A股消费龙头估值已经与国际接轨，略高的估值匹配较高净利润增速。科技板块中，中国科技龙头股估值更高，但盈利能力更强。金融板块中，A股银行龙头股估值明显低于海外银行股，而券商、保险龙头股估值高于海外。

　　2016年以来，A股龙头崛起的宏观背景即是中国产业结构转型，行业集中度提升。产能过剩的传统行业中，民营资本占比高的周期行业，市场化去产能已经发生，造纸行业CR5(产量)从2010年的26.3%提升至2016年的35.2%，挖掘机CR3(销量)从2011年的31.4%提升至2016年的41.7%。国资占比高的周期行业，在“供给侧改革”和国企改革兼并重组的助力下行业产能逐步收缩，煤炭CR9(产量)从2010年的32.1%升至2016年的38.3%，钢铁CR4(产量)从2014年的19.5%升至2016年的21.7%。消费行业中品牌力较强的行业龙头市场份额逐渐增加，冰箱CR5(销售额)从2011年的68.9%升至2016年的79.7%，空调CR3(销售额)从57.6%提升至72.0%。龙头比非龙头企业盈利能力更强，这为2016年1月初以来A股龙头崛起奠定了坚实的基本面。可预见在行业集中度提升的背景下，龙头公司业绩将持续好转。

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