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一、2018年黑色市场展望 笃慧

　　1、自2015年四季度经济触底，新周期启动，2016年四季度达到高位，2017年整体维持在之前四季度高位基础上，需求保持稳定。2018年以房地产、基建为代表的下游需求大概率会走弱，除非制造业投资力度大幅提高。

　　2、2014年开始，工业企业通过降低资本开支和压缩合意库存水平来修复资产负债表。产能和库存调整到非常健康的水平，在经济偏平的背景下，整体中游制造业维持高盈利。

　　3、供给侧改革放大行业盈利高度。2016年去掉6500万吨产能，更多是闲置或无效的。今年取缔地条钢行动打掉1.2亿吨产能（产量在5000-6000万吨），加剧了供给紧张。采暖季限产使得钢铁供给受限雪上加霜且大于需求下降幅度。

　　4、经济偏平，价格波动源自人心变化。商品价格波动更多来自于预期波动造成的库存波动。今年一季度市场情绪乐观追加库存；二季度转向极度悲观库存去化；三季度后重新转向乐观，价格上涨更多出于采暖季限产及旺季预期加大库存储备。

　　5、影响房地产销售的实质因素是央行是否出手调控利率，从去年9月30日与今年3月17日两轮调控的效果对比中可以印证。2017年利率上升速度低于预期，房地产市场韧性超预期。随着房地产调控的加强，利率进一步抬升，销售下滑，地产商新开工的积极性会有所减弱。

　　6、政府对经济的判断存在滞后性，2018年基建投资增速下滑预计将超市场预期。近期包头地铁项目叫停、PPP标准趋严等显示财政政策收紧趋势。

　　7、由于前几年工业企业供给端调整非常充分，经济偏平的情况下，中游制造业盈利依然能维持较高水平，持续时间跨度延长之后，会带来企业对经济中长期预期的改善和资产负债表的进一步修复，后期制造业投资存在扩张可能性。但随着盈利跟随经济回落的过程中，明年投资意愿会受到影响，可能性偏小。

　　二、冬储预期下的春季行情 周耀臣

　　1、2017年钢铁行业的：利润惊悚、库存极低、成交惊艳、需求接力、基差诡异、情绪疯狂。

　　2、今年市场有两高两低四个特点。低估了地条钢：真实的产能达到1.4亿吨，并且在部分区域占比非常高。高估了电炉钢：受制于变压器、碳素、镁炭砖等材料因素影响，不会出现井喷式增长。高成交就是驱动力，低库存就是催化剂：3月17日期货市场交易房地产调控、去杠杆等逻辑，现货市场成交很好，价格抵抗式下跌；低库存伴随全年，是行情的催化剂。

　　3、螺纹距离上游最近，金融属性最强；冷轧距离终端最近，现货属性最强。

　　4、目前螺纹利润高于热卷，但是并没有出现铁水转移现象。因为螺纹1500的利润与热卷800的利润是可以持续的。螺纹库存有所抬头，热轧库存持续低位，冷轧库存持续下降，钢材社会总库存偏低。

　　5、找钢网每日建材成交量占全国流通量1/5至1/4,今年成交增加30%+。主动补库明显，联营商委托代售出货量远低于主动补库成交量。杭州螺纹库存持续下降，严重缺规格，出库量小幅攀升，价格偏强。热轧成交亮点不多，供应充足，需求稳定。四月以来终端主动补库提振冷轧并持续到十月，近期逐步拉开与热轧的价差。

　　6、关于需求：十一月的需求环比九月有较大改善，尤其是建材，直接导致大面积缺规格；十一月的需求复苏主要体现在制造业的回归和基建赶工期；PPP项目库第8期季报显示落地率呈稳步提高趋势；十月份钢厂汽车板订单非常火爆，大超预期。支撑冷轧需求和价格；“产业在线”精准大数据率先在行业捕捉到今年空调、洗衣机产业爆发式增长。

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