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　盈利换芯，制造牵牛

　　我们在《盈利牵牛》系列报告中指出中国已经慢慢走出2011年以来的偿债周期，开启一轮可持续的盈利修复周期，企业盈利能力的可持续修复夯实A股慢牛。2016-2017年供给侧改革和制造业内生性修复共振，上市公司完成从现金流量表、利润表到资产负债表的修复，推动A股整体完成盈利能力修复的第一波。我们认为2018年A股投资需把握两个关键词 “传导”和“升级”：行政化去产能对盈利的影响趋平，盈利上中下游的传导顺畅将成为新亮点；后的产业升级政策将持续释放政策红利，制造升级、消费升级，大金融，“造强国筑平衡”主题是较具确定性的配置方向。

　　盈利稳、资金入、风险守、牛市出

　　温和通胀助推上中下游盈利传导，毛利率边际改善夯实“制造牵牛”根基，全球朱格拉周期逐步印证，预计2018年固投增速7%即可保持投资完成额增量与2017年持平，需求端成为拖累项的概率较低；货币政策难全面宽松，但通胀上行有望刺激储蓄活化带来增量资金，而房地产相对收益率下行的挤出效应+A股市场的赚钱效应，预计将进一步提升A股资产获得的资金分配比例。A股纳入MSCI促使外资资金持续入场，两融资金活跃，资金面支撑牛市高度；金融去杠杆和监管趋严对A股短期影响不断弱化，补短板政策持续深化降低A股长期风险溢价，风险溢价回落增强牛市持续性。

　　新宏微观环境下，配置重资产高壁垒、将量价齐升的设备制造

　　自上而下，行业比较思路有三条：(1)流动性脱虚入实是关键性趋势，但我们认为在新宏微观环境下，资金重置资产获取收益的难度，显著大于通过股权市场分享高壁垒制造企业的收益，所以脱虚入实下反倒会有增量资金配置A股制造业；(2)全球经济继续回暖是关键性趋势，占出口产品比重高的设备制造业具备相对优势；(3)原材料价格同比转淡、中下游毛利将改善是重要边际变化，关注量价齐升、技术升级的通用设备(先导智能等)、电站设备(双杰电气)、新能源设备(隆基股份等)、仪器仪表(耐威科技等)、电子设备(海康威视等)等行业，重视研发支出视角选股。

　　地产调控挤出效应助力“美好生活”，看好高端消费崛起

　　报告“美好生活”矛盾论指明消费升级战略方向，中国人均GDP、消费占比GDP已呈上升趋势但距发达国家差距仍大；80-90后渐成消费主力，中产阶级崛起；本土消费龙头完成品牌塑造，市占率持续提升。2015-2016房产增值财富效应叠加2017地产调控挤出效应，共同支撑消费升级。看好非地产后周期的高端消费崛起方向，如高端白酒(贵州茅台)，医药，珠宝首饰(通灵珠宝)。医保控费主旋律下，重点把握医药行业结构性投资机会，关注中药饮片(东阿阿胶)、创新药(康弘药业)、医药流通龙头(中国医药).

　　剑指产业升级，把握“造强国筑平衡”主题机会

　　报告中提出，中国特色社会主义进入了新时代，是决胜全面建成小康社会、进而全面建设社会主义现代化强国的时代。我们认为在当前阶段需要从两方面把握主题投资方向，一是“造强国”，建设社会主义现代化强国，推动产业创新，通过技术创新和制度红利两个角度实现；二是“筑平衡”，完成三大重要任务：化解重大风险、精准脱贫、污染防治。解决好发展不平衡不充分问题。“造强国筑平衡”包含如下两条主线：“造强国”主线，关注5G(中兴通讯)、半导体(华天科技)、国企改革(中航机电)；“筑平衡”主线，关注土地流转(北大荒/辉隆股份)、光伏(隆基股份)