市场延续下跌态势，主要股指表现疲弱。全周，上证综指跌0.83%，跌破3300点，录得四周连跌；深证成指跌0.71%，跌破11000点，同样连跌四周；创业板指跌0.69%，跌破1800点，结束上周反弹继续下挫。市场情绪仍旧低迷，成交额仍旧维持低位继续回落，市场主线涣散，下跌进程中曾一度再现二八分化，大盘蓝筹稳定市场，上证50、沪深300分别周涨0.81%、0.13%，中小盘股票成为下跌的主力军，中小板指、中证500、中证1000分别周跌1.32%、1.79%、1.91%，表现低迷。主要行业中，只有非银金融、食品饮料、国防军工、商业贸易、电子、农林牧渔上涨，而钢铁、采掘、有色金属、轻工制造等周期行业跌幅较大；主题中，通胀相关的鸡，腾讯入股永辉超市带动下的新零售，以及新产业的5G、无线充电表现较好，而次新股继续重挫。

11月已经公布的制造业PMI和外贸数据显示经济可能再超预期，经济韧性大的特征可能进一步应验，经济重回悲观情景的预期可能得到缓和，2016年以来市场4次较大级别调整均伴有经济预期转弱的预期，而之后由于经济实际超预期促成了市场的进一步反弹，11月部分经济数据的超预期或许再次促成市场悲观预期的扭转，市场短期或企稳反弹。中央政治局会议定调2018年经济，供给侧改革主线仍将维持，高质量发展成为核心，政策预期升温，提升市场风险偏好；而同时防范化解重大风险，宏观杠杆率得到有效控制等意味货币政策趋紧、严监管加码、流动性中性趋紧态势仍将延续，对市场扰动仍需密切关注。结构性机会仍是重要，重点关注高质量发展下的创新成长领域，行业上，通信、计算机、电子、医药、环保、新能源等，主题上，先进制造、高端装备、数字中国、5G、人工智能、芯片、新零售、新能源等；其次消费领域的龙头仍是重点，食品饮料、家电等；最后，周期性龙头短期由于环保限产停产下的机会值得关注：钢铁、水泥、建材等。

一、市场短期或显企稳反弹，主要在于经济悲观预期缓和。我们在前期提到，经济和企业盈利的边际转弱主导市场调整，10月经济数据的全面转弱开始进入调整周期，同时监管加码和流动性的扰动为市场调整放大器，调整进程中的资管新政、现金贷、媒体白马股质疑、10年期国债的上行、美国减税和加息预期等均成为市场的重要扰动和助推因素。从近期公布的11月经济数据来看，短期经济韧性大的特征可能进一步验证，经济重回悲观情景的预期可能得到缓和。1）11月中国制造业PMI为51.8%，比上月回升0.2个百分点，同时非制造业商务活动指数为54.8%，比上月回升0.5个百分点，同时制造业PMI生产指数、新订单指数等出现回升表明产需并没有想象的悲观，验证着经济连续转弱的风险较小，韧性大的特征再次发挥效用；2）从周五公布的外贸数据来看，美元计价的出口同比12.3%，前值6.9%，进口同比17.7%，前值17.2%，与制造业的PMI分项的新订单指数和进口指数回升相对应，进一步确认了经济支撑因素较强。3）全球经济回暖的延续，国内需求的稳定，供给侧改革效应和短期环保限产、停产的助推，以及产业结构调整升级下的新旧动能转化成为支撑短期经济可能再次超预的重要因素。4）2016年以来，市场回归到了以经济和企业盈利为主要驱动力结构分化行情，市场4次较大级别调整均伴有经济预期转弱的预期，而之后依赖于经济实际超预期促成了市场的进一步反弹，11月部分经济数据的超预期或许再次促成市场悲观预期的扭转，市场短期或显企稳反弹。

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