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 黄燕铭：关于下一个阶段整个大类资产配置，第一，A股市场，明年我们是相对比较看好的。第二，大宗商品价格也是相对比较看好的。人民币汇率，我们认为应该不会有什么大问题，保持平稳。债券市场我们明年相对不看好，明年的债券利率还要往上升，因为也会面临去杠杆。金融类资产的配置是这么一个考虑。

　　简单刻画未来一年的股票行情，我们认为基本上是N形的：往上走，有一个回落，然后还会有一个往上走的过程。所以对明年的A股市场，我们相对是比较乐观的，大家不用有太大的担心。

　　来源：第一财经

　　经济增长8%的时候就应该是牛市，6.5%就应该是熊市？2018年股市的驱动力何在？会有哪些机会？哪些风险？消费股、科技股、钢铁股，谁是机会？监管收紧会造成风险吗？价值投资、成长投资，什么才是正确的投资理念？成功的券商研究员应当具备哪些素质？

　　第一财经《首席对策》独家专访国泰君安证券研究所所长——黄燕铭，探讨了上述问题。

　　黄燕铭证券从业24年，曾任申银万国证券研究所副总经理，瑞银证券董事总经理、中国研究主管。他在建材、钢铁、有色、传媒等行业领域研究功力深湛，目前主要从事研究管理工作，擅长于构建研究体系培养研究人才。

　　在各大奖项评选中，黄燕铭曾获新财富杰出研究领袖奖、卖方分析师水晶球奖金牌领队第一名。曾带领国泰君安研究团队连续三年获得新财富“本土最佳研究团队”及“最具影响力研究机构”第一名；连续三年获得水晶球奖“本土金牌研究团队”的第一名；连续两年获得第一财经最佳分析师评选团队第一名。

　　以下专访实录据黄燕铭回答整理成文：

　　什么是“三朵花”理论

　　宏观研究是经济学，偏唯物，它研究客观世界。策略分析是金融学，偏唯心，它的核心任务不是研究客观世界，更多的是要了解投资市场上投资经理们的内心变化，包括宏观研究员的内心变化。

　　所以我以前讲过一段话——当时我们国泰君安研究院的首席宏观师是任泽平，首席策略师是乔永远——我说任泽平的任务是：看着树上的花开花落，形成他内心的花开花落；而乔永远的任务是：坐在任泽平的对面，看着任泽平心里的花开花落，形成大势研判的结果。

　　客观世界的变化不会直接反映到股票价格上，而是首先会反映到人的内心世界的变化，然后众人内心世界的变化才反映成股票价格。这就导致一个结果，股市的波动和客观世界的波动，并不完全一致，反而和众人内心世界的波动比较一致。

　　所以宏观研究和策略研究是有严格分工的。如果宏观策略化，策略宏观化，那么就会产生一个很严重的问题：这个人要用他的心去观察他自己的内心世界。这是做不到的。观察别人的内心世界还比较容易，但是观察自己的内心世界是很难的。所以宏观研究和策略研究不能混在一起，两者之间一定有分工。

　　怎么用三朵花理论看2018年股票市场

　　2018年的股票市场，一定要仔细观察的一个问题就是，在十 九 大召开前后，人们的内心世界是怎样变化的。

　　从客观世界的角度来讲，相对过去8%的经济增速，2017年乃至2018年，中国经济增速基本上回落到6.5%左右。经济增速是下来的，但人们的内心世界一定是随之低落的吗？我们来看一下，当8%的经济增速快要撑不住的时候，人们的内心是什么样？

　　是恐惧的。当经济真的掉下来了，掉到了6.5%以后，刚开始人们的内心是失落的。但是当经济企稳，坚持在6.5%左右，人们发现，在未来一段时间，经济在6.5%到6.9%之间可能是一个常态。这个时候，人们的内心反而变成了坦然接受。

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