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弘业期货

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核心观点：

　　全球铜市场或已步入2-3年的景气周期，铜价易涨难跌。未来三年铜矿主要产地的供给增速放缓，上游原矿供给增量有限，预计增量在年均35万吨左右，复合增长率1.64%；在冶炼产能方面，预计2017年下半年至2018年上半年将国内将迎来精炼铜投放的高峰，中游冶炼虽产能略有过剩，但在原矿供应的制约下难以形成大量的精铜供应增量。与此同时，国内方面经济增速保持平衡；在国际方面，全球经济步入回暖进程，发达经济体制造业复苏明显，新兴市场表现强劲。这些将为铜带来长期的需求增量。在这种情形下，我们测算的2017年-2019年精炼铜供需增量缺口将分别达到67万吨、13万吨和17万吨，全球铜市场或已步入2-3年的景气周期，铜价易涨难跌。

　　行业前景展望（乐观）

　　未来三年内，铜的供应端在原矿的制约下难以形成大量的精铜供应增量，需求端受益于全球经济回暖带来长期的需求增量，铜价步入2-3年的景气周期。

　　行业前景展望（悲观）

　　在供应端，全球铜矿受罢工、政策影响降低，技改增产显著，铜的供应增量大于预期；下游需求方面，全球经济增速不及预期导致铜的需求增量低于预期。供需过剩，无法支撑铜价。

　　与市场预期差

　　市场对铜市回暖还没有清晰的认识

　　1. 2017年铜业回顾：经济回暖，供应趋紧

　　2016年下半年，铜基本面向好，推动铜价重心上移。

　　2017年年初美元走弱、需求向好与海外大型铜矿供应困难多重利好共同推动铜价上涨。特朗普“美元太强”言论打压美元指数，金属价格获得支撑；主要经济体PMI数据向好，经济回暖迹象明朗，市场对下游需求继续保持乐观态势；消息面方面，印尼矿业部发布未加工金属矿石出口禁令，自由港Grasberg矿暂停了铜精矿出货，同时全球最大的铜矿智利Escondida矿、赞比亚Konkola矿年初也存在罢工行为，这些突发事件增添了供应的不确定性，中下游在供应中断的威胁下购买意愿强烈。

　　二季度国外大型铜矿不确定性解除，铜价呈弱势震荡态势，重心有所下移。进入二季度以后需求向好的利多因素仍然存在，但另一方面，铜罢工事件陆续得到解决，4月初Grasberg矿也达成了临时解决方案，铜矿供应重回正轨，铜矿加工费回升，铜价承压；同时美联储6月加息预期不断升温，同样也给予了铜价一定的压力，总体上空大于多，铜价承压弱势震荡，重心有一定的回落。

　　美联储6月加息影响不及预期，叠加国内终端销售旺季，铜价重回上升轨迹。三季度美联储加息影响不及预期，美元继续走软，金属价格受到支撑；铜矿方面，因劳资纠纷的问题，Freeport-McMoRan与印尼政府就Grasberg铜精矿再次进行谈判，同时智利部分铜矿因天气原因暂停运作，包括必和必拓旗下的Escondida铜矿，两大铜矿供应再度受困；同时7、8月份下游空调等领域消费显著好于上年同期，多重利多共同支撑铜价上涨。

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