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公司更新：东方雨虹（002271）《再现向上高弹性》

我们认为2015年将是东方雨虹极具想象力的一年：当下住宅品质升级需求推动的防水材料盈利模式的变革，正由大开发商集中采购模式转向业主采购，地产存量更新市场亦启动，酝酿多年的零售渠道进入放量增长阶段，推动公司由B2B向B2C转变；主要原材料沥青等伴随原油价格或大幅回落，而雨虹产品有定价权，令业绩具备较大向上弹性，同时充裕的在手现金有望在跨领域外延式扩张再下一城。我们上调2014-2015年EPS预测至1.42元（上调0.38元）、2.21元（上调0.51元），目标价上调至43.2元，对应2015年PE 19.5倍。

盈利模式的重塑，消费品属性的凸显：零售直面业主，收入占比2013年在10%以内，我们测算2014年占比愈15%，而2015年有望突破20%，零售将享有品牌溢价，可比伟星新材的PPR管毛利率近三年大幅提升至52%，我们认为国内正在经历类似美国近10年建材行业走过的消费品建材的崛起之路，对标PPG、SHW、VAL等牛股。

石油下游之难得有定价权产品：主要原材料沥青等（成本占比过半）或将伴随油价大幅回落，而公司产品具备较强的定价权（隐蔽工程材料+工程服务），回顾2009年沥青等主要原材料价格全年回落15%左右，毛利率出现约7个百分点的同比提升。

迈入并购扩张阶段：我们判断，2014年8月份完成增发募集12.7亿元后，充裕的现金将促使其由内生性增长进阶至跨领域并购扩张。

风险提示：原材料价格的大幅上涨，地产调控政策的再度收紧。

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