投资大师回顾志（二）

      施洛斯在45年里创造了15.3%的年均复合收益率，同期标准普尔的年均复合收益率为11.5%。45年中，施洛斯的投资组合有7年是亏损，平均亏损7.6%；而标准普尔指数有11年是亏损，平均亏损10.6%。如此长期稳定的收益是怎样创造出来的呢？

　　他的投资策略很复杂也很简单，如果用一句话形容，那就是只买被低估的股票。
在选股策略方面，施洛斯最看重股价的安全边际。最初施洛斯严格按照格雷厄姆的理念，寻找每股价格低于每股营运资金的股票。他尤其喜欢在市场过度悲观的时候，寻找股价创新低的股票。后来随着市场的变化，符合条件的股票越来越少，他对于选股标准进行了变通，以低市净率作为选股标准。例如他投资过一家生产风衣的伦敦城公司，每股营运资金有10美元，施洛斯父子在股价跌到5美元左右买入，在10-15美元之间分批卖出，获得了超额收益。

　　和巴菲特不同的是，施洛斯不会深入研究企业的发展前景，但是他会寻找债务低、破产风险小、管理层诚实、有持股、并重视股东利益的公司。例如他投资过一家名叫西太平洋(4.12,-1.20%)(601099.SH)工业的公司，公司的问题较多，收入增长陷入停滞，但是管理层很出色。施洛斯在6美元左右买入，公司通过并购走出了困境，收入和股价也开始逐渐创新高，施洛斯一直持有该股直到股价达到112美元，是他投资组合中少有的超长期持有的股票。

　　在卖出策略方面，施洛斯从不预测市场，他在估值修复或者公司被收购的时候卖出，通常后者的售价更高，平均持股周期四年。他投资Asarco铜矿就是典型的代表。公司的问题不断，亏损严重，但是每股净资产有40美元。施洛斯在股价20美元时买入并等待数年，当另一家铜矿公司墨西哥集团收购Asarco的时候以近30美元的价格卖出。

　　由于施洛斯没有对公司发展前景做深入的研究，因此他通过分散投资降低风险。他的投资组合通常持有100多只股票，规模最大的20只股票通常占资产的60%左右。

　　施洛斯曾经总结出16条投资原则，系统阐述他的投资理念：

　　1. 最重要的因素是价格与价值相比孰高孰低。

　　2. 要确定公司的价值是多少。记住，股票代表企业的部分所有权，不只是一纸凭证。

　　3. 从净资产入手，估算并确定企业的价值。负债一定不能等于100% 的净资产(普通股的股本和盈余留存)。

　　4. 有耐心。股票不会立即上涨。

　　5. 不听消息或抓短线。专业人员要是有这个本事，你别模仿。别因为坏消息卖出。

　　6. 不害怕孤独，但要确定自己的判断正确。你无法100% 确定，要寻找自己的逻辑中有什么弱点。下跌时分批买入，上涨时分批卖出。

　　7. 一旦做了决定，要有勇气相信自己的判断。

　　8. 找到并追随合适的投资理念。我说的方法是适合我的。

　　9. 卖出时别太急。你可以在股票涨到了你认为合理的价格时卖出。许多时候只是因为股票涨了，比如涨了50%，人们就说卖掉锁定利润。卖出之前，要重新评估公司，比较价格与净资产价值。要注意股市的估值水平：是不是股息率较低、市盈率较高？股市是否处于历史高位？人们是否非常乐观？

　　10. 买入股票时，我发现最好在过去几年的低位附近买入。可能有一只股票最高涨到125，然后跌到60，你就动心了。三年前，这只股票的价格是20。这说明这只股票现在还是有下跌的风险。

　　11. 要打折买入资产，而不是买盈利。盈利的短期变化可能非常大，而资产一般变化缓慢。要是按盈利买入，对公司的理解就得深得多。

　　12. 你敬重的人给出了建议要倾听，接不接受你自己决定。记住，钱是你自己的钱，赚钱容易守财难。一旦亏了很多钱，很难再赚回来。

　　13. 不要让情绪影响判断。买卖股票，最不该有的情绪或许就是贪婪和恐惧。

　　14. 记住复利原理。例如，你每年赚12%，并将收益继续投资，不考虑税费，资金会在6年以后翻倍。记住72法则：用72除以你的年收益率就可以知道，资金翻倍要几年时间。

　　15. 股票比债券好。债券收益有限，通胀会降低购买力。

　　16. 小心杠杆，小心搬起石头砸自己的脚。

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