行情回顾：上周电力板块下跌1.02%，同期沪深300指数上涨0.15%。各子行业中涨幅最大的是水电板块，上涨1.75%；跌幅最大的是热电板块，下跌4.65%。上周涨幅居前的公司是涪陵电力、迪森股份、长江电力；跌幅居前的公司是甘肃电投、华通热力、银星能源。

　　水电增速显着提升，火电增速暂受压制：国家统计局发布了2017年9月能源生产情况。9月发电量5220亿千瓦时，同比增长6.2%，增速比8月份提高0.4个百分点。其中，水电发电量1122亿千瓦时，同比增长17.9%；火电发电量3623亿千瓦时，同比增长0.3%；核电发电量219亿千瓦时，同比增长21.7%；风电发电量200亿千瓦时，同比增长29.9%；可以看到，9月来水的大幅增长带来了本月水电出力的显着提升，这也进一步巩固了我们之前发表的观点，即水电企业的经营情况预计将在三季度得到改善，经营业绩的修复有望在三季报中得到体现。不过水电的走强，也暂时压制了火电发电量今年以来的强劲反弹。

　　电煤价格居高不下，煤电联动预期升温：自9月21曰国家发改委发布了《关于做好煤电油气运保障工作的通知》后，9月28曰神华、中煤分别宣布下调北方港口市场煤价格10元/吨。10月起，煤炭价格逐步企稳。但9月全国电煤价格指数相比8月仍提高了近10元/吨，环比增长2.0%。煤炭价格始终居高不下，也使市场对18年执行“煤电联动”的预期不断加强。根据发改委2015年底发布的《关于完善煤电价格联动机制有关事项的通知》中公布的燃煤机组标杆上网电价与煤价联动计算公式，我们测算得到2018年1月1曰起燃煤机组平均上网电价相比2014年平均上网电价应上调1.44分/千瓦时。考虑到2016年1月1曰的煤电联动下调了3分/千瓦时，那么应该上调4.44分/千瓦时；如果考虑17年7月1曰电价上调的1.17-1.21分/千瓦时，则仍有3.23-3.37分/千瓦时的调价空间。

　　投资建议：9月发电量同比增速比8月份提高了0.4个百分点，其中水电发电量同比增速达到17.9%，巩固了我们之前的观点，即水电企业的经营情况预计将在三季度得到改善。7月开始，电煤价格指数连续3个月保持增长态势，居高不下的煤价也使市场对18年执行“煤电联动”的预期不断加强。我们建议持续关注同时受益电价上调及来水回升的国投电力，以及业绩持续改善且存在重组预期的相关标的华能国际、上海电力、中国核电等。

　　风险提示：政策推进不及预期；煤炭价格大幅上升。

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