本文来自于海通证券投资策略报告会，海通证券董事长王开国

这几天资本市场确实波澜壮阔，成交量一天竟然能达到七千亿，国外投资者很惊讶，疑惑：“中国人哪来这么多钱？”市场成交量会不会更大？

目前来看还很难判断。这几天股市的上涨，可能是多方面因素的结果：自2007年以来中国经济仍然在改革、相对高速增长，但是股市低迷了7年；十八大倡导的改革正在逐步深化、资金利率下降、沪港通及增量资金介入等。

我个人对于经济政策有如下一些基本判断：

1.宏观政策面发生了重大变化。

过去10多年来，中国宏观经济基本面在逐步发生改变，党中央、国务院曾经多次强调：要改变中国融资结构以间接融资为主的格局，积极扩大直接融资比例。

这一提法说了大概有15年的时间。最近推出了一系列的改革政策措施，这些政策开始逐渐发挥作用，是一个由“量”变到“质”变的过程。

比如：通过降息降低融资成本，通过各种措施来扩大直接融资，通过各种措施来降低间接融资比例。这是最近行情爆发的宏观经济背景。

2.从中观和微观面看，国内投资者的资产配置偏好发生变化。

过去十几年来中国的企业家、中国的富有人群和中国老百姓，大宗资产配置主要是房地产。

中国家庭的配置中房地产大约占60%-70%，剩下是银行存款和少量的有价证券。

这种状况历时十几年，但我们认为从2012年开始中国老百姓配置资产的偏好已经发生变化，主要表现为：金融资产配置逐渐上升，特别是银行理财产品、信托产品，券商理财产品等在家庭金融资产配置中比例逐渐上升。

这一轮行情也是中国老百姓财富表现形式和资产偏好上由“量”变到“质”变的过程。

3.沪港通的开启。

中央在前述两个重要背景上，宣布推出了“沪港通”。“沪港通”的政策将极大地改变中国人的投资行为及促进资本市场的变化，也就是说2600多个上市公司的股票只有几十家、不到一百个上涨，就足以使股市出现波澜壮阔的上涨。

现在每天四、五千亿以上的成交量，大盘出现了急速上涨，这是在沪港通的引领下中国老百姓投资和资本市场趋势发生了重大改变。

正是因为这三股因素的活力，促成了当前资本市场这样一个波澜壮阔的行情。

投资者可能更多关心这样的市场行情能否持续，下一步它的变化趋势是什么？我个人分析，可能考虑以下几个重要因素：

第一、随着沪港通的推出，中国资本市场逐步与国际市场接轨，中国整个资本市场会不会并入摩根士丹利全球新兴市场指数？

有研究人员估计：A股如果纳入MSCI指数，仅新兴市场指数基金配置将会带来3000多亿的新增资金。投资者结构的变化将促使资本市场产生巨大的业态改变。

第二个考虑因素是未来房地产市场与地方融资平台会是什么样的演化趋势？

如果房地产投资与地方融资平台得到了极大的遏制，则将会有更多的财富转向证券市场；投资者可能会抛售房地产，变现资金流向资本市场，这是第二个非常重大的影响问题。

第三、中国经济相对全球经济是不是仍将是高速增长？

在中国经济对外开放、资本市场也开放情况下，全球机构资金的市场配置取决于一个国家的经济增长量。

过去资本市场没放开，即使中国经济速增长也无法吸纳境外资金；在一定经济条件下，国内资本市场的波动取决于国内投资者的资金状况和投资行为。

但在资本市场开放条件下，国内资本市场的波动不仅仅取决于国内投资者的资金状况、投资行为，也要从全球视野考量全球投资者的行为对中国资本市场的影响。

我们认为，上述的三个因素都向好的方向转换，所以这个行情，我们不敢说“牛市已经来了”。但是它现在确实是进入一个彻底的反转，彻底地告别了资本市场低迷的时代。

下面我想再谈谈对市场和证券行业的热点问题的一些个人看法：

1.券商与银行。银行股这两天也在涨，先是券商，券商涨完了是银行。

银行股的市值权重大概要占资本市场的市值权重的25%左右，银行业的行业利润占整个市场2600多家上市公司整体利润的40%左右。

所以银行股成为一个风向标，银行股能不能振兴，对于资本市场的态势、走势具有重大的影响。

我们这两年分析，全球银行股PB大概是在1.1-1.2倍左右，中国银行股目前大约在0.8-0.9倍。

如果把全球资本市场形容为一个个水池，中国市场与全球市场中间隔着一道坝，在资本市场逐步打开的情况下，中间的坝将逐步打通，最后全球市场应该是“九九归一”。

从这个角度来说，中国银行股的行情还没有结束。从这样一个角度来说，在中国资本市场“篱笆”被打开的情况下，全球配置资金的投资行为下，市场也会逐步全球接轨。

2.对于券商股怎么看？大家都具备股市常识，牛市来了，券商股最先牛；牛市结束了，券商提前结束。

大牛市来了，它是比别人先得益，熊市来了，它比别人先亏损，这是券商股的特征。

我个人判断，在未来5年内券商具有增长的可持续性。未来中国如果推行注册制，一年内能上市公司就可能达千家，这在世界范围内是不可想象的。

经纪业务角度来说，尽管佣金率在下调，但是中国人参与资本市场的力度和热情前所未有，大量的人还没有参与到资本市场，国外投资者大量的还没有参与到A股市场。

因此从二级市场来说，从交易量来说，券商的增长也是可持续的。

3.从资本市场投资角度来说，券商的投资分为一级市场投资、股票投资和固定收益各种有价证券投资，以及另类投资及各种项目投资、PE投资和产业资本投资。

因为券商的资本非常雄厚，它在二级市场无论是股票类还是固定收益类，还是另类投资均有很强的优势，尤其是大型券商。

4.资产管理业务。随着市场的反转，券商资产管理规模将出现急速的上涨，资产管理又分为：共同基金、财富管理和另类资产管理。这三大块券商的盈利增长是可持续的。

5.资本市场的开放，也给券商增添了新的客户和利润增长点。

6.券商负债通道已经打开，具备了杠杆率提升的条件。

现在的券商可以发行公司债、收益凭证、次级债、资本混合债、短期融资债，券商的负债渠道已经打开。

7、最后一点，预期将要进行的《证券法》修改，券商的各项功能将得到基本完善。

包括：投资功能、负债功能、托管功能、交易功能等，预计券商的整个功能将会在新修改的《证券法》中得到完善。因此从这个角度来说，未来五年券商的增长是可持续的。

当然，券商这个板块存在风险，券商行业的波动率比任何行业都要高，因此，这是波动给量化投资者、套利投资者带来一个很好的投资平台。

大家都是机构投资者，对宏观面也都会有判断。上述的一些观点是我自己的心得、也是我在工作中的真实思考。

这些思考和想法，可能不一定都对，但我把它讲出来与大家交流，这就代表着我的真诚。

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