厂网合一，业绩稳健。公司成立于1994年，于1997年主板上市，立足于重庆市万州区，主要从事发电、供电、电力勘探设计安装等业务，供电覆盖万州国土面积80%，是三峡库区重要的电力负荷支撑点。公司近5年营业收入呈平稳趋势，2016年实现归母净利润2.31亿元，同比增长11.64%。电力销售业务是公司最主要业务，2016年实现了销售收入8.79亿元，占总收入69.89%。勘察设计安装业务是公司第二大业务，2016年度此业务为公司创收4.21亿元，同比增长13.31%。
　　自发水电稳步增长，盈利能力持续提升。截至2016年底在运装机容量为22.78万千瓦，其中在运并网装机容量19.49万千瓦。随着公司装机容量逐年提升，公司发电量持续稳定上升。2016年公司发电量7.80亿千瓦时，较同期增长5.5%。目前还有金盆、新长滩两个水电站在建，建成后公司水电机组容量将再扩大3.46万千瓦。由于三峡水利自发电量成本约为0.18元/千瓦时，仅为外购电量成本的56%。保守估计，2018年内，两个新投产的水电站总共可为公司节约成本0.13亿元。
　　“双三峡”战略布局，打造一流售电公司。重庆中节能将其持有的10.02%股份转让给长江电力，至此，由三峡集团控股的长江电力及其一致行动人共持有三峡水利17.40%的股份。①2017年2月，三峡集团拟于重庆市实现“四网融合”，若整合顺利展开，公司作为唯一一家上市公司，售电范围将大幅度扩张。②公司于2017年3月设立全资售电公司，开展售电业务。背靠三峡集团，公司若顺利成为三峡集团的售电平台，这将极大地助力公司开拓和布局更大的市场。③同时，长江电力入主公司后，公司从三峡电站购买电量的预期大大增强。外购成本有望从0.32/千瓦时降到0.29/千瓦时。
　　创造收入新看点，实现业务多元发展。国家“一带一路”战略实施以来，全国基础设施建设持续展开，为电力勘察设计安装业务带来了广阔的市场空间。公司的电力勘察设计安装业务有着较高的市场信誉和竞争实力，在行业中具备突出优势。农网改造升级工程的推进有望带动该业务的长期增长。
　　盈利预测与估值。预计公司2017-2019年可实现营业收入14.23、15.52、16.75亿元，实现归母净利润2.73、3.02、3.04亿元，对应EPS分别为0.28、0.30、0.31元，参考同行业估值和公司业务增长，给予公司2017年50倍PE，对应目标价14元，给予买入评级。
　　风险提示。（1）在建水电站建设进程晚于预期。（2）与国网协商不顺利，无法绕过国网直接向长江电力买电。（3）来水情况比预期差。