脱离大股东身份、员工持股计划接盘大宗交易，在空前严厉的减持政策里，总有人能找到曲径通幽的“夹缝”。

“不想再做大股东”，是减持新规发布后，一些上市公司股东想到的捷径。新规实施后，自5月31日以来，多家上市公司持股5%以上的股东计划减持，意图通过减持0.1%，甚至0.001%的微小差距，让自身退出大股东行列。个别公司股东为将持股比例降至5%以下，甚至在新规公布当天“抢跑”。

减持的主要通道大宗交易，受到监管重击之后，新的“玩法”已经出现。员工持股计划开始充当大股东大宗交易减持的接盘方，数家公司已经采用这一做法进行操作。但同二级市场相比，员工持股计划介入价格折让较大。

“接盘期锁定半年，不等于大宗交易没有空间了。”业内人士对第一财经称，大宗交易新的方式已经出现，一些股东会提供保底承诺，交易商锁定期满后卖出，产生的亏损由减持股东补偿。而大宗交易的价格折让幅度，下一步估计也会有较大增加。

脱离大股东身份

减持新规发布后，急欲摆脱大股东这一“敏感”身份，持股比例5%在以上的上市公司股东，目前已经不在少数。部分上市公司甚至在新规生效前“抢跑”，抢先退出大股东行列。

披露信息显示，5月26日，恒鑫集团通过大宗交易平台减持鑫科材料2600万股，占鑫科材料（600255.SH)总股本的1.469%。减持前，恒鑫集团持有鑫科材料7005万股，持股比例3.959%; 同时通过一致行动人另外持有2911万股，持股比例1.645%，合计持股比例5.604%，为持股5%以上的大股东。

根据此前披露的减持计划，恒鑫集团将自公告之日起三个交易日后的六个月，减持所持的恒鑫材料全部股份。此次减持后，恒鑫集团共计持有鑫科材料7317万股，持股比例4.135%，已经退出大股东行列。后续如果继采用“大宗交易+集中竞价”减持，亦无须披露。

和恒鑫集团一样，急于摆脱大股东身份的，还有东方园林（002310.SZ）、三六五网(300295.SZ)、川金诺(300505.SZ)等多家上市公司的重要股东。

东方园林公告显示，5月31日，公司股东中泰创展(珠海横琴)资产管理有限公司(下称“中泰资管”)通知，后者因业务需要，通过大宗交易减持其持有的流通股股份3943万股，占该公司总股本的1.47%。此前，中泰资管持股比例为6.46%，减持后持股数量为1.34亿股，通过此次减持，持股比例4.99%。以0.01%的微小比例，退出大股东行列，中泰资管此举可谓精准。

除了东方园林，三六五网、川金诺也存在类似情形。5月30日，三六五网收到通知，股东邢炜拟减持不超过30.03万股、不超过公司总股本的0.1564%的股份。目前，邢炜持有三六五网5.1563%股份。减持后，以0.001%的差距，邢炜不再是持股5%以上的股东。

三六五网公告显示，邢炜将通过集中竞价减持。而按照减持新规要求，上市公司大股东、董监高计划通过证券交易所集中竞价交易减持股份，应当在首次卖出的15 个交易日前 向证券交易所报告并预先披露减持计划，由证券交易所予以备案。

“持股比例低于5%，就不再是大股东，此时通过集中竞价减持，减持不需要提前15天披露。”上海某券商投行人士对第一财经表示，新规出台后，5%以上股东都不愿意有“大股东”的身份。5%以上股东减持，对股价的压力还是很大，计划披露后可能引起股价下跌。但不再具有大股东身份后，股价压力会小很多。

“交易规则改变后，大家都会采取对自己最有利的方式。”赛亚资本董事长罗伟冬向第一财经分析，持股降到5%以下后，能避开监管限制，可以灵活减持，甚至随意减持，减持方式、时间等有更多选择，获利空间也会增加。

员工持股计划接盘

“大股东、特定股东以大宗交易方式减持，受让方在6个月内不得转让所受让股份”，针对大宗交易减持的这一规定，市场一度认为，这将对大宗交易产生致命威胁。

“不仅仅是大宗交易，协议转让也要锁仓六个月，没有哪个做大宗交易的会持股六个月，现在这个行情，弄不好全砸自己手里了。”广东某大宗交易商对第一财经称，目前大宗交易一般都是98折左右成交，锁仓时间太长，2%的折价，根本不足覆盖风险。

然而，仅仅不到十天，大宗交易减持便有了新的应对之策。一些公司的员工持股计划，已成为大股东减持的接盘方。

信立泰（002294.SZ）6月1日公告称，控股股东信立泰药业有限公司(下称“香港信立泰”)，当天以大宗交易减持了1230万股，占该公司总股本的1.18%。而此次大宗交易的购买方，是国联信立泰1号定向资管计划(下称“信立泰1号”)，交易价格为28.44元/股。

根据此前披露，信立泰1号成立于2017年4月，为信立泰第一期员工持股计划设立，目的是通过该资管计划持有信立泰股票，设立时资金总额上限为6亿元，单个员工认购金额不得低于10万元，包括该公司部分董事、监事和高级管理人员8人在内，参与者不超过260人，锁定期为12个月。此次接盘前，该资管计划尚未买入信立泰股票。

利用员工持股计划，为大股东大宗减持的接盘，并不止信立泰一家。6月2日，大华股份也公告称，截至6月1日，该公司设立的第三期员工持股计划，以大宗交易方式共计买入其股票4700万股，占其总股本的1.62%，买入均价为16.83元/股。

大华股份（002236.SZ）5月17日公布了上述员工持股计划，设立时资金上限为8亿元，参与人数不超过3230人，存续期24个月，持有的股票总数不包括员工在公司IPO前、二级市场自行购买的股份、通过股权激励股份。不过，在6月1日的公告中，没有公布员工持股计划买入股份具体来源。

然而据其一季报显示，截至3月底，大华股份持股超过4700万股的，只有傅利泉、朱江明、吴军、陈爱玲四名股东，但朱江明、吴军所持股份中，分别有1.45亿股、5426万股处于限售状态，剩余的流通股远低于4700万股。实际上，只有际控制人傅利泉持有2.99亿股流通股。此前的5月中旬，傅利泉、陈爱玲夫妻减持时曾承诺，连续六个月内两人合计通过减持的股份将低于总股本的5%。

相对于二级市场，大华股份员工持股计划接盘的股份，有较大价格折让。6月1日，大华股份收于19.71元，较买入价高出2.88元，买入当日即浮盈近15%。6月6日，大华股份收于20.58元，员工持股计划已经浮盈22%左右。

“员工持股计划接盘，比外部的大宗交易商要好一些，首先是锁定时间长，短期波动的压力小很多。”上述券商投行人士说，较大的价格折让，也有利于对员工形成激励，同时员工持股计划买入，也是彰显信心，对二级市场的价格还有所拉动。

大宗交易保底

2016年以来，由于受到交易规则约束，大宗交易成为上市公司股东减持的主要通道。减持新规出台后，大宗交易短暂遇冷。Wind资讯数据显示，新规实施后的5月31日，大宗交易数量从5月26日的74笔减少到28笔，但到了6月1日，大宗交易笔数又回升至56笔。

“大宗交易现在没法做，很多交易商都停了，交易比以前清淡了很多。”上述广东大宗交易商对第一财经称，六个月的锁定期太长，提供过桥的交易商，承担不了这样的市场风险。如果资金是外部拆借，长期锁仓的成本也是一个很大的压力。

该交易商还称，目前不仅是接盘方着急，减持方同样也很着急。大量的定增股，资金来源于银行的委外、定制产品，有明确使用期限，如今减持期限拉长，到期后无法向银行兑付，面临着流动性压力，甚至违约风险。持有时间延长，也增加了市场波动带来的不确定性风险。

但这并不说明，大宗交易已经完全没有操作空间。深圳某私募人士称，一些使用了杠杆资金的股东，压力确实很大，为了避开监管，陆续将有一些应对减持新规的“玩法”出来。上述大宗交易商也称，目前也在和一些上市公司股东协商，很快会有新的办法。

“不可能像以前那么简单粗暴了，新的‘玩法’已经有了。”上述券商投行人士称，对于交易商接盘的大宗交易减持，上市公司股东一般都会承诺保底，交易商锁定期满减持时，如果出现亏损，股东方将对亏损承担兜底责任。

与此同时，大宗交易折价幅度也有所提高。据第一财经了解，为了能快速减持，一些大宗交易的转让价格，已经达到九五折，个别甚至低于九折。而在此前，大宗交易的价格不低于九八折。上述人士称，价格对赌等方式，有可能会在大宗交易中也会出现。

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