三全食品 (002216)
——基本面进入反转阶段，新业务锦上添花

  投资建议：我们维持盈利预测，预计三全食品14-16年的EPS为0.34元、0.51元、0.64元，同比增长14.3%、50.0%、25.5%。基本面进入反转阶段，预计三全食品四季度及 2015 年业绩将保持高增长。OTO 模式的"三全鲜食"值得关注，新产品、新模式有望打造下一个增长点。好公司从来不便宜，作为朝阳行业的龙头，公司市值仍然较小（90 亿），市销率远低于行业平均水平，维持"买入"评级。
  有别于大众的认识：
  基本面进入反转阶段：三点原因，一是 2014Q4 龙凤开始盈亏平衡不再拖累报表，二是三全 2015 年收入有望超越50亿，规模效益开始体现，三是高端明星产品"私橱"等度过费用高投入阶段开始进入放量、盈利阶段（高端产品整体占比有望提升到25%以上）。14 年整合龙凤分散精力，看好公司精力聚焦主业、龙凤扭亏并且整合后产品、渠道的协同性提高，我们判
断三全四季度开始进入业绩反转阶段，2015 年收入、盈利有望保持高增长。
  2015年春节旺季拉长三全明显受益：速冻食品行业旺季消费特征非常明显，一、四季度的销售额占全年的 70~80%，2015 年的春节在二月中下旬，消费旺季明显拉长，将会明显提升三全 2015 年的收入。
  新产品、 新模式" 三全鲜食" 有望打造下一个增长点： 三全鲜食新模式是一个基于公司传统优势下的 O2O 商业实践， 打造成快餐产品开放的垂直电商平台，并将不断推进其他增值服务。今年在上海率先推广（300台），明年将扩张到北京、广州、深圳等地（1500台），预计单机年收入20万左右，明年有望贡献3亿左右的收入。快餐行业五千亿市场空间广阔，人工成本和商业租金的上升是大势所趋， 三全鲜食自动售卖的模式符合社会发展大趋势，传统食品与互联网的结合有望迸发新的火花。

 新消费趋势下，朝阳行业具有创新思维的优质龙头企业应给予较高溢价 ：我们在2015年年度策略报告中指出，把握90后与老龄化两端的消费趋势，90后群体具有消费理念开放、购买力强的特点，老龄化趋势增加健康食品的消费需求，人口结构变化带来新的消费需求孕育新的机会，速冻食品便捷、营养、健康的特点符合消费新需求，目前行业仍处于快速成长阶段。三全是非常富有创造力的一个企业，创新型产品不断推陈出新，引领行业新的发展趋势。在中国经济转型的大背景下，优秀管理层、优质企业应给予较高溢价。目前市值较小（90亿），正处于成长期，看好其未来市值达到百亿以上。
  股价表现催化剂：新品销售超预期
  核心 假设 风险：新品推广失败，食品安全风险

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