大家好，欢迎再次光临，齐俊杰的财经读书圈，前连天我们讲到了投资中最简单的事，这本书的价值观。那么今天开始我们讲讲方法论。作者说，股票天生分两种，一种是冰棒，惹人喜爱，但总会慢慢融化，另一种是深埋土中的古董，看上去又老又破，但却越来越值钱。这两东西记住，古董别买太早。冰棒别卖太迟。投资中三个哲学问题，为什么认为便宜，为什么认为好，为什么要现在买，对应的就是，估值问题，品质问题，和买卖时机问题。解决了这三个问题，股票基本就没有问题了。

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     先看估值，作者说估值反而是最容易把握的东西，估值低就一定能赚钱多吗？不一定，他跑赢市场的几率比较大，但不一定总是跑赢市场。所以他的优势需要在一个长时间的范围内体现出来，如果你想每年都抓到最好的涨幅，那就需要不断的变换姿势，这是完全不现实的。很可能一步错步步错。最终一事无成。资本市场有个悖论，如果一种方式稳赚不赔，那就会被更多人知道，于是就会被套利掉，这个机会也就会消失。所以正是因为有业绩波动，才会保证不被套利掉。才有赚钱的机会。比较绕，在缓慢的说一遍。如果一种方式稳赚不赔，那就会被更多人知道，于是就会被套利掉，这个机会也就会消失。所以正是因为有业绩波动，才会保证不被套利掉。才有赚钱的机会。结论就是长期投资5-10年有效的方法，在6-12个月的时间内，不一定有效。所以好的投资者必须要学会等待。

    最牛的基金经理彼得林奇说过，如果有人告诉你A公司很可能是下一个B公司，你会怎么办？彼得林奇的做法是，第一赶紧把A卖掉，第二顺带手把B也卖了。理由是，A永远也不会成为B，而B已经成为了行业的代名词，他的股价应该已经充分反映了优势。作者说一将功成万骨枯，很多事情事前很难预料，大家都在抢那些日后能成功的公司，这其实跟买彩票差不多。作者讲了他在美国的经历，他说1999年他加入了一家美国的价值投资公司，在科技股泡沫那几年，他们公司业绩烂的是一塌糊涂，甚至客户跑了三分之一，合伙人甚至准备关门大吉了。但很快纳斯达克神话破灭了，他们在之后的5年时间，业绩直线上升，追回了全部损失，甚至还创造了超额收益跑赢了行业，又变成了投资界的明星公司，纵观公司25年来的历史，业绩表现也是上游。他们当时的做法就是不断的捡便宜货，贵的公司，你说出大天我也不买。这对他的影响很大。所以总结下来，其实很简单，那就是坚持对的东西，不断坚持。有时候不是你错了，而是市场错了，当市场幡然醒悟的时候，他是会给你补偿的。

     在美国主流投资界，最不能忍受的是基金经理的风格漂移，一会追热点，一会追价值，这些是被别人鄙视的，而且一旦有了这样的交易记录，可能职业生涯就画上了污点，因为这在金融危机的时候很可能是左右挨嘴巴。老齐这里突然想到了大空头的电影，你看看那几个哥们，当时做空房价，承受着多大的心理压力，甚至都面临失业，被开除，基金被赎回以及职业生涯就此完蛋的人生选择，但他们坚持下来了，才能一战封神。如果没坚持下来会怎么样，很可能你刚平仓，房价就开始暴跌了。那么就真的是巨大损失了。大家可以回去再看看这部电影，老齐是看了好几遍！对现在有很强的指导意义。

     在2013年，也就是股市最熊的那2年，大家总是对价值投资进行怀疑，作者说这个跟1999年很相似，大家都去追中小创了，说价值投资这东西过时了。但其实越是这时候，才越是捡便宜货最好的时候。从2013年到2014年3月，股市可能又跌了15%，这时候所有人的信心都崩溃了，而相反创业板却涨了50%，创出了新高。这是对于人性的一次重大考验，各位请你设身处地想一下，自己穿越回去，你会怎么选？继续坚持价值投资，就抄到了大底，如果没忍住去切换了风格，买入了创业板，那么在后面的三个月你可能要承受30%的亏损。所以，作者的结论就是，A股所谓的成长股，10个有9个是不靠谱的，是纯粹的吹牛逼而已，与其找那些美好的虚幻，不如买点踏踏实实的现金流和利润。他自己坦诚，在估值品质和时机这三个问题上，对于时机把握最差，但坚持低估值非常容易，甚至很多免费软件里都会告诉你。不买贵的股票，不在贵的时候买股票，这点其实做起来一点都不难。有小学文化就足够了。

     那么品质怎么办呢，这个的确不好分辨，但你有两个办法，一个是干脆绕过品质，去买指数，从此你再也不用看公司的质地，你的世界里只有估值和时机两个因素了，估值容易把握，而时机你还可以用定投的方式完美绕过。所以定投指数，其实将投资的三个哲学问题，一下规避了2个，想不赚钱都难。而现在估值最低的就是510880红利指数，以及恒生指数，上证50指数，所以剩下的问题就只有两个字坚持！

    第二个办法就是用估值去化解品质，很多人说中国传统企业不能买，其实你买的便宜，还是能赚钱的。哪怕是垃圾他暴跌之后你买入，也能有不错的收益。比如银行股，5倍市盈率不到了，你买入持有5年以上，是完全没有赔钱的可能的。

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    作者做了一个统计，全世界的统计数据，10个国家中价值股跑赢成长股的占了9个，而且一般是在季报公布之后。因为价值股很容易超预期，而成长股则非常容易低于预期。预期的变化往往就是股票价格的变化。其实就这点而言，中国比美国要好。因为中国大家都爱追热点，爱炒概念，反而让那些有价值的东西卖的很便宜，而相反美国一般都会有一个合理的价格，好东西不太可能卖的太便宜。而你要做价值投资，买那些低估值，则最后发现只有一些垃圾估值才低。真正的好东西，永远都不便宜。

    欧洲的投资大师，安东尼波顿，在欧洲做了30年，复合增长率跟巴菲特差不多也是超过20%，但来到中国做的却不好，因为他就喜欢小股票，但在中国小股票有个问题，那就是诚信的代价太大了。安东尼波顿的投资是翻石头的方式，也就是翻开石头看看底下有没有宝贝，所以他拼命的调研，但结果却是经常被骗，他写下了大量的调研笔记，这里面就记载，事情跟你想的和看到的完全不是一回事。在中国A股里骗子太多了。

    说完了，估值问题，我们再看品质，品质要比估值难的多。大多数人都搞不懂，如果你是初学者，这块可以不看了，上面也说了，你买指数基金就可以避免品质的陷阱。品质其实一句话就能说清，就是这家公司做的是不是个赚钱的好生意。相当于赛马比赛中，你如何找到那匹快马。真正的快马是谁骑上去，他都能跑得很快，而不是只有特定的骑手他才快。

那么怎么判断一个公司的品质呢？需要有这么几个维度，第一就是看是不是一个好行业。比如钢铁，这个行业都烂透了，你在垃圾箱里面是找不出璞玉的。美国的钢铁最后剩了几家，而中国还有几十家，但利润已经越来越薄。日子越来越难过。而这个行业典型的是供给大于需求，完全没有定价权，上游一涨价就亏损，下游一收缩就库存。受上下游的夹板气，成本根本转嫁不出去。作者作为大基金公司的投资总监，一般调研的时候爱问上市公司这么几个问题，你对你的竞争对手怎么看，你们有没有做法能让你的对手很难过。又或者你的对手做了什么，让你很难过。如果对于对手满腹牢骚的，恶意指责的，说明这个行业不好，竞争太激烈，很可能最后谁都赚不到钱。

     另外，对于行业的判断还有一点要谨记，那就是政府扶持的新兴行业，务必谨慎。政府只要扶持，进来骗补贴的公司就会越来越多。于是这里面就是劣币驱逐良币，好公司反而被坏公司带坏了。很快就垃圾一大堆，比如之前的风电和光伏，以及动漫、电动车，政府一补贴，马上就再没有好产品诞生。作者特怕这种行业，政府补贴和创新往往格格不入，反而政府不保护的，像白色家电，互联网这些行业里，能出伟大的公司。拿电动车举例，政府补贴很容易让大家对于成本不敏感，市场不敏感，最后成功的特斯拉，跟国内这些玩新能源的完全不是一个技术路径，他是用几千块小电池拼接起来的，跟国内炒作的什么比亚迪电池完全不是一回事。那些吹牛逼说是比亚迪供应商的公司，全都玩现了，最后就是一个卖包子的大妈没说谎，他却是给比亚迪食堂送过包子，而其他公司全都是胡说八道。

    所以，结论是什么？到底如何判断公司的品质呢，除了看行业还要看什么？咱们下一篇再讲！

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