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【财经新闻】

随着2016年宏观数据保持相对稳定，去产能下行业景气度和工业企业业绩持续改善，按照工业增加值和产成品存货增速判断，华创债券认为，从去年下半年开始经济已处于主动补库存阶段，预计还将持续3-6个月，对债券市场形成一定压力。

　　通常情况下，原材料和半成品增速能够提前反映下游需求变化。早在2016年初上述两项增速见底已提示本轮补库存拐点，但产成品存货增速直至年中才提示拐点。

　　从中上游行业库存来看，在去产能稳步推进下，煤炭价格保持上涨态势，直至11月产能收紧政策有所松动后动力煤价格从才略有回来，焦煤仍继续上涨。华创债券表示，即使经历主动补库存，目前煤炭库存水平仍处于2012年以来最低水平，预计今年三四月份季节性补库存力度会加大，同时近期打击地条钢也有利于增加焦煤需求，因此煤炭短期主动补库存的可持续较为确定。

　　同时，2016年粗钢产量累计同比增长首次转正至0.7%，钢铁价格快速上涨，直至年底才小幅下跌。华创债券认为，目前全社会钢铁库存仍处于很低水平，在下游需求短期压力不大、低成本矿投产的情况下，也会提高钢铁企业生产动力。

　　作为下游主要需求的房地产和汽车行业，华创债券表示，地产投资见顶滞后销售10个月左右，预计直到今年6月地产投资才会明显下滑。同时去年100大中城市土地成交不少，而且溢价率达到阶段性较高水平，高成本土地压力大，因此企业会加速开发。而楼市调控虽对一二线城市偏紧，但大幅下跌不太可能，而且三四线的做法也不会使得地产投资失速下滑。

　　虽然购置税优惠力度减弱，汽车销售增速放缓成必然，但华创债券称，下滑幅度不会悲观，预计预计全年增速保持8-10%。首先，整体经济平稳对大排量汽车销售依然有利；其次，巨大汽车保有量下的更新需求也不容忽视；第三，销售小旺季会随春节提前而前移，在库存处于低位下，短期补库存也将提前；最后，在刺激政策减弱后，不排除厂商会通过提前发布新车、加大销售优惠力度提前冲量，抢占市场份额。

　　此外，“2017年之后可能购置税优惠政策彻底退出，所以会倒逼部分消费者在17年底前释放完购置需求”，华创债券表示。

　　对于实际投资而言，华创债券认为找到观测本轮主动补库存结束判断依据可能更为重要。在量的方面，需发现生产和需求间缺口变化，通过库销比指标，进而判断实际补库存有没有达到合理水平。

　　而在价的方面，随着供给压力逐步体现，产品价格下跌可能说明了补库存结束，“但去产能使得社会整体产能规模降低，使得价格易涨难跌，因此判断拐点时可能存在一定误差”，华创债券提醒。