东睦股份 (600114)
——内生增长动力强，上调16年盈利预测，上调目标价至22.8元，买入!

  抢夺外资厂商市场份额，产品竞争力强壁垒高 。公司目前粉末冶金零件产品的主要竞争对手为 GKN（英国），米巴（奥地利），住友（日本）等，在与外资厂商的竞争中， 依靠迅速的生产反馈机制，低廉的成本和更卓越的产品开发技术，东睦占据优势地位，即使在后发劣势，产品价格不具有明显优势的情况
下，东睦股份也能成功胜出，目前已成为五大 VVT/VCT 零部件的主流供应商，这是 2014 年切实发生的事情。鉴于汽车零部件供应的粘性，技术生产能力和固定资产投资能力与规模， 东睦股份在粉末冶金行业拥有极强的进入壁垒， 是公司未来独享进口替代红利的关键。
 VVT等新产品国产化进程刚刚起步， 变量泵真空泵接力新产品。按50%VVT 渗透率，保守按每车1套估计，中国一年1600万辆乘用车，对应800万套每年的新增需求。 按东睦提供的产品单价80-120元/套计算，每年新增的VVT对应粉末冶金产值大约在8亿元左右，按2014年东睦单 VVT业务量接近1.5亿元测算，目前市场份额占比约18.75%。由于东睦是主流5家VVT生产商的主角
供应商，未来潜在的市场占有率可以高达 50%-60%，这点上来说，我们可以看出东睦对应的VVT 领域的粉末冶金供应的增长还有很大空间。2015年变量泵升级（产品单价10元/套上升至70元/套）也将带来显著的新产品收入，类似的真空泵等也均会成为下一个高速增长的新产品利润点。
  新产品投放提升生产效率，折旧维持不变产出大幅增加 提升效率。由于新产品普遍具有高附加值的特性，东睦股份在保持每年1.1-1.2亿元折旧不变的基础上，单位产出值显著增加，这将有助于公司在维持较低的销售增速的同时带来高速的利润增长， 报表表现形式为毛利率大幅改善，另外原材料铁粉降价和财务费用节省亦对上述因素有所贡献。
  收购科达磁电丰富公司产品系列，并产生互助作用。收购科达磁电令公司产品由铁基粉末冶金产品拓展至磁性材料粉末，从粉末冶金结构件拓展至粉末冶金功能件，是对公司现有产品的补充，打破投资者对公司下游空间天花板的担忧。基于产品协同效应和依赖前期的技术储备，科达磁电未来拥有广阔前景。

上调16年盈利预测，买入评级。公司未来股价上涨依旧主要依托快速的内生增长。基于公司行业竞争业态的优化，将获得高于我们原先预期的市场份额，我们上调公司2016年 盈利预测，给予公司14-16年EPS0.37/0.57/0.94元（原先为0.37/0.57/0.74元），考虑到公司2015年58%以上的增速、新产品的环保属性、外延式并购带来确定的业绩增长、产品极强的壁垒和广阔的行业进口替代空间，我们给予公司2015年一定估值溢价40X，对应短期目标价22.8元，维持买入评级！

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