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【财经新闻】

12月12日，抛债回笼现金，这种饥渴达到了极点。当天国债期货出现暴跌，10年期国债期货主力合约T1703盘中最多下跌1.05%，这是上市以来的最大单日跌幅，对于固定收益债券来说，这种跌幅相当于股票上的三个跌停板。

　　此外，5年期国债期货主力合约TF1703下跌0.48%，比股市一个跌停板还要惨得多。同时，10年期国债收益率触及3.1500%关口，续创2015年11月10日以来新高。可见交易员们拼命降低债券价格、提高债券收益率来吸引对手盘。这一天，债市全天交易比股市更加惨不忍睹。

　　年底了，金融市场的资金面偏紧早已发出强烈信号，本报12月7日曾报道《资金偏紧警报响了:国债期货、现劵大跌不可忽视的信号》，实际上11月债市就早已不平静了，如今只是下跌更加惊心动魄。

　　经济学家姜超认为，真正的原因是流动性收紧，无论担忧通胀，还是担心人民币贬值，都只是间接的解释，真正的原因应该是流动性收紧，也就是缺钱了。无论债市股市，都和流动性密切相关，但不同的是债市反映的是金融市场的整体流动性，而股市主要反映的是自身的流动性。

　　两个市场的流动性又会相互影响和传递，尤其多种因素叠加之下，市场认为美元加息、通胀预期、跨年资金需求增加、流动性紧张等因素，造成了12月12日股汇债三杀惨状。

　　那么，金融市场的流动性为什么会如此紧张呢？姜超称核心应该是去杠杆，对债市而言，由于杠杆的成本是回购利率，而回购利率其实是由央行决定，因而回购利率的上升意味着央行的态度从鼓励加杠杆变成了督促去杠杆。因为央行态度变化，已从稳增长到防风险，从加杠杆到去杠杆。

　　期货今天的分析报告也称，从央行态度来看,通过缩短放长提高货币市场资金投放的期限与成本,降低债市杠杆以防范风险的方式得到了延续。上周万亿逆回购到期的情况下,央行选择运用6月期和1年期的MLF资金对流动性缺口予以补充,代替资金成本相对更低的逆回购操作。资金成本随着央行对于去杠杆态度与决心的坚定而不见松动。

　　影响债市的金融市场流动性的指标，其中3个月回购利率目前高达4.3%左右，而此前一直在2.8%上下。从现在往后看3个月将跨越元旦和春节，而元旦后面临换汇压力、春节有居民提现压力，都是对流动性的考验，使得跨年资金极不便宜。这说明金融市场的流动性结构出了问题，高度缺乏跨年资金，从而年关出现流动性紧张局面。

　　从补充流动的期限操作来看，央行目前去杠杆的决心坚定。那么，债券市场熊市何时能够迎来转机呢？最新研报中称，从2013年下半年那轮熊市的经验来看,信心修复的时间点很可能在明年春节后。

　　姜超认为债市调整时间或持续到明年1月左右，2月春节以后，随着资金趋松，基本面回落，债市有望迎来拐点。流动性短紧长松，扛过了冬天就是春天。