投资建议
       我们将苏宁云商纳入确信买入；维持目标价18.9  元，较现价有60%的上涨空间。理由如下：

       1核心经营指标持续向好。①苏宁的新零售商业模式竞争优势突出，市场份额持续提升：近年来公司线上GMV  增速持续领先主要竞争对手并远高于行业整体水平，有助于抢占市场份额，我们预计苏宁2017  年线上仍有望实现50%左右的增速；②经营利润有望实现连续季度盈利：伴随规模效应发挥与开放平台、物流、金融等增值业务显效，我们预计苏宁经营利润将从Q4  单季实现基本盈亏平衡，到2017  年全年实现盈利。
       2物流、金融等增值业务蝶变发力，未来有望引入战略投资者带动公司价值重估。①物流：已形成全产业链物流运作模式及覆盖全国的服务网络，拥有仓储面积近500  万平米、快递点6000  多个，前三季度实现社会化物流收入同比增411%；②金融：苏宁金服(引入员工持股与战投，估值167  亿元)是国内牌照资源最齐全的互联网金融集团之一，前三季度金融业务总交易规模同比+130%，我们预计全年净利超1  亿元。
       3行业“合纵连横”趋势下，未来不排除公司通过外延整合以加速自身成长。依托上市公司平台以及股东资源等优势（苏宁集团、阿里等），公司或将寻找物流公司、垂直电商、特色零售等领域的优质公司进行整合、联盟，2017  年值得期待。
       4安全边际高，估值便宜，股价位于底部。采用分部估值法并保守计算（详见图表2），公司电商、实体零售与金融业务合计估值中枢约1100  亿元，已达到当前市值；此外公司优质资产丰厚（近500  万平米仓储物业与312  亿元现金资产），未来有望受益资产价值重估。当前公司股价较阿里、员工持股价（15.17  元/股）倒挂约28%，也提供了一定安全边际。
       我们与市场的最大不同？我们认为苏宁新零售商业模式的竞争力与可持续性，在市占率、盈利情况等核心指标上将超出市场预期。
       潜在催化剂：线上GMV  快速增长；经营利润持续盈利；外延整合。
       盈利预测与估值
       考虑公司转让北京京朝苏宁股权等影响（增厚净利润9.85  亿元），上调公司2016/17  年EPS  从-0.03/0.03  元至0.08/0.09  元。
       纳入确信买入。苏宁当前股价安全边际高，积极打造的新零售模式正迎来蝶变发力，主要核心指标持续向好也有助于公司价值被投资者认可。维持目标价18.9  元，对应2017  年约1  倍P/S。

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