19年前，轰动全国的“327国债期货事件”，四大赢家28岁的魏东、29岁的袁宝璟、34岁的周正毅以及30岁的刘汉，一举实现资本原始积累，称霸一方。天道好还，四人最终悲剧谢幕：魏东跳楼身亡、袁宝璟四兄弟三人死刑一人死缓、周正毅锒铛入狱16年、刘汉兄弟被判极刑。

　　“327国债期货事件”最大输家，非新中国证券教父-万国证券总裁管金生莫属。一着不慎满盘皆输。当年，他的公司巨亏56亿元，濒临破产，被上海申银证券接管，而叱咤风云的他被捕入狱，罪名却是受贿和滥用公款……

　　江西才子 投身商海

　　从江西山村的农家子弟，到驰骋上海滩的金融巨鳄，管金生的人生堪称传奇。

　　管金生生于1947年，算命的说他命硬，父母将他送出去寄养，到了3岁才领回家。家里穷，一没钱花，他的母亲就去赌。巧不巧，母亲永远是赢家。赢回来的钱，先是补贴家用，然后盖起房子。

　　赌钱，人类最原始的金融投机。管金生开玩笑地说，他最初的金融意识来自母亲。母亲早逝，留给儿子一句遗言：人生如流水，一直向东，才有出路，才有出息……

　　天资聪颖的他，18岁考入上海外国语学院。如同杜月笙当年那样，他手拿一把破油纸伞，肩上背着一个蓝布包袱，“上海滩，我来啦”!

　　然而他生不逢时，大学生活开始不久即遇“文革”狂飙，之后他被分配到机关做了9年行政工作。1979年，32岁的他考研重回母校，攻读法国文学。3年后，他再次面临工作不对口的苦恼。是进还是退?

　　一咬牙，忍痛放弃最爱-象牙塔里的文学梦，他义无反顾，投身上海信托投资公司。命运女神向他露出神秘微笑。1983年，中美国际投资法研讨会在沪召开，外语能力出众的管金生担任组委会秘书长，技惊四座，让人刮目相看。不久，他受单位委派，赴比利时布鲁塞尔大学进修。一举拿下商业和法学两个硕士学位，成了国内屈指可数的精通资本市场的精英。领导不同意他再去剑桥读信托法博士：“你走了，上海理想论坛就没有双硕士，得了博士，谁还能领导你?”

　　上世纪80年代中期，深圳发展一日千里。负重跋涉的上海怎么办?邓小平高瞻远瞩，寄望上海，提出把上海外滩建成东方华尔街。人到中年的管金生热血沸腾，下笔万言，陈述创建中国证券市场之重要，愿意作第一个吃螃蟹的人。

　　得到政府支持后，他领衔起草了新中国第一份股份化证券公司章程，擘画中国证券市场的全新蓝图。从那一天开始，他的名字便与中国证券市场紧紧地联系在一起。

　　股市波澜 谁是英雄

　　1988年7月18日，管金生担纲组建的万国证券公司正式开业。谁人不知，在计划经济时代，人人闻股票色变。兴建股市，戛戛乎难哉!管金生领风气之先，提出“两个坚持”：第一，公司实行股份制;第二，坚持与银行脱离。

　　1991年上海证券交易所成立，其交易设备、规则，交易员的培训，几乎都是万国证券一手操办。管金生创办了证券业黄浦军校-“88证券高级业务研修班”，先后培训全国18个省市30多家证券公司50多名从业人员。他四处演讲，做了大量的市场培育工作。

　　凭借专业精神，万国证券迎来辉煌。股市大爆炸，管金生赚得盆满钵满。万国证券抢下16.7%的市场份额，成了当之无愧的证券业龙头老大。

　　1988年至1995年，万国8年的磨砺、成功和辉煌，怎么形容都不为过，这是管金生人生的顶峰。

　　管金生快马加鞭，大举进军国际市场。在香港、新加坡、伦敦、纽约设立办事处，跨国金融集团呼之欲出。

　最后一战 黯然退场

　　管金生构筑了一个独立王国，即使决策失当，也没有人敢向他建言。他得意地说：“我在前面走呀走，回过头来看看，怎么后边没有一个人跟上来?”

　　以小搏大，惊险剌激，利润超级丰厚的国债期货市场，让管金生怦然心动。1994年，期货市场创建时间不到一年，游戏规则不完善，管理漏洞多多，允许透支，交纳少量保证金，便可入场博弈，金额高达保证金的10倍，甚至几十倍。国债期货市场很快成为投机色彩最浓的金融交易市场，成功者一夜暴富，失败者一文不名。

　　1995年年初，市场风闻财政部在通货膨胀率上升的背景下为了保证国债信用和持债民众利益，将提升“327国债”保值补贴率。市场闻风而动，各大玩家施展浑身解数，玩起刀口舔血的死亡游戏。一轮又一轮的“多”“空”大战陆续上演。

　　市场对此间接政策信号的反应是普遍的“做多”预期。“做多”在当时是“政治正确”的选择，符合国家的国债期货调控预期以及对广大散户持债人的权益保护。

　　“327”，1992 年发行的3年期100元面值国库券代号，1995年6月到期还本付息，9.5%的票面利息加保值补贴率，每张百元债券到期应兑付132元。但这个利率明显低于同期银行利率及同期通货膨胀率，势必危及“金边债券”声誉。市场传言国家到期会以148元兑付。

　　管金生断定，这绝无可能。通胀连续7年高达两位数，国家决心降服通胀这只出笼猛虎。国库捉襟见肘，怎会拿出十几亿元巨资补贴“327国债”的无底洞。他拍板做空，万国证券倾巢出动，抛出巨量“327国债”。

　　英雄一世的他，压根也未想到，昔日他的学生结成联合战线，张网以待。战场上你死我活!管金生抛多少，学生们便吃进多少。万国证券倾力抛售国债，拉低最终交割价，而多方有政策保底，全力吃进，拉高交割价预期。双方在“多”与“空”的博弈中均有违反交易规则的操作行为。

　　1995年2月23日，财政部权衡利弊，选择了取信于民的政策。公告“327国债”按148.50元兑付。

　　睛天霹雳!有巨量空单的万国证券顿时陷入灭顶之灾。慌了手脚的管金生，不甘心接受失败，拚死抵抗。2月23日一开盘，他集中百万资金在148.50元一线负隅顽抗。

　　错上加错，越陷越深。他又一次低估了多方的能量。在势不可挡的涨潮面前，他那点家当不过是杯水车薪，无济于事。数百万缺口的空单，转眼之间被多方争抢一空。盟军也临阵倒戈，管金生的防线崩溃。此时此刻，“327国债”每上涨1元钱，万国证券就赔上十几亿元。空方已出现许多爆仓者，万国证券危在旦夕。

　　这一刻，管金生铭心刻骨!短短几个小时，金融巨头被打回原形-一个一文不名的家伙。管金生能甘心吗?破釜沉舟，他密谋策划了一场震惊中外的空手套白狼。那一天收市前8分钟，风云突变!巨大的电子显示屏上，一张合计上千亿元的空单从天而降，一下将“327”从152元砸到了147.50元。交易员也惊得目瞪口呆。

　　损失惨重的管金生，看似满血复活。倘若阴谋得逞，真能瞒天过海，他足足可以赚进几十亿。翻手为云，覆手为雨，短短8分钟一场世纪豪赌!

　　黑色的2月23日，欺骗、愚弄、内幕交易，激怒了国人。众所周知，“327国债”发行总量380万口，一半在老百姓手中，现货交易最多不过200万口。万国证券下单量足足超过市场流量的20倍。这份空单从何而来?

　　举报信雪片似飞到上海证券交易所。6个小时后，仲裁委员会通过央视向全国发布公告：23日16时22分13秒以后的成交无效，151.30元为当日收盘价。

　　“327国债事件”，中国证券史上最黑暗的一天。管金生遭遇滑铁卢，全军覆灭。次日，万国证券门前，涌现挤兑潮。4月25日，管金生董事长兼总裁职务双双被免。5月，国债期货市场惨遭关闭。

　　法庭之上 身单影孤

　　同年7月，管金生被上海市检察院正式逮捕，专案组指控他渎职、挪用公款、贪污、腐败，偏偏没有违反期货交易的罪名。原来1999年新刑法修正案出台前，新旧刑法均无相关罪名。

　　法庭上，他未委托律师辩护，也拒绝法院指派辩护人，以沉默表明自己的态度。次年，法院判决他17年有期徒刑，剥夺政治权利5年，并没收个人财产10万元。罪名是受贿、挪用公款，总额达人民币269万元。因“327国债事件”生出祸端，却因行贿获罪。

　　监狱高墙内，做起外文翻译的管金生，依然留心全球资本市场新动向。在他之后，还有其他证券公司老总，锒铛入狱。上海滩证券元老阚治东进入看守所，面对里面许多同行，惊叹完全可以开一家证券公司。

　　2003年，管金生保外就医。叱咤风云的枭雄，隐居北京。去年，他和昔日部下一起出版《梦想的力量-万国人的口述历史》。如今，67岁的他，不求东山再起，他相信“终究有一天会有人去客观公正地评说这段历史，这肯定将是一个具指标意义的历史性进步”。
中国证券教父的启蒙功过

　　法国文学与证券投资，本风马牛不相及之物，却融贯进中国证券教父管金生的传奇人生之中。管金生学法语、法国文学，去布鲁塞尔留学，这在改革初期是无比辉煌的学术资历。但他没有成为学院型学者，却成了中国证券市场的教父，对中国证券知识传播与机制完善有启蒙之功。

　　管金生对中国证券业的启蒙之功是无可否认的：第一，早在上世纪80年代初期上海国际信托投资公司工作期间，他就利用业务和外语翻译之便储备了较为充分的现代证券知识并对中国证券市场的开创有所思考;第二，响应邓小平将上海外滩建成东方华尔街的战略构想，上“万言书”，于1988年获批筹建中国第一家股份化证券公司上海万国证券，股本3000万元，同时确立了证券业与银行业分业经营的原则;第三，以万国证券名义开办证券业“黄埔军校”，培养数期几十名证券业从业技术人才;第四，对上海证券交易所的建所规划、基础设施、交易员培训等提供大力支持，助推中国证券业的规模化、规范化发展;第五，支持中国证监会对证券业开展有效监管，其政策建议多被证监会监管部门采纳，对完善早期证券监管法律体系起到重要推动作用;第五，带头扩大中国证券业国际交往，率先参与海外企业并购操作，为中国证券业和资本国际化开路。

　　回报管金山的是中国体制下的常规套路：无数的官方头衔、荣誉称号、各大学的兼职聘任以及市场机构的培训邀请。这些回报进一步确证并延伸了管金生的“证券教父”地位。无论个人后续遭际如何，他所开创的中国证券业早期业务模式、经验、人才、市场为一代代中国证券人所继承和发展。人陷囹圄，精神长存，这是“教父”的本质。

　　今天看来，管金生的犯错或违规不是从1995年“327国债事件” 才开始的。在1988年成立万国证券公司之后，由于采取了证券业与银行业的分业模式，管金生选择了以倒卖国库券为基本手段的资本原始积累路径，利用了国家监管漏洞和法律空隙。但为其带来第一桶金的国库券也成了他的“葬身之券”。

　　“327国债事件”被英国《金融时报》称为“中国证券史上最黑暗的一天”。事件的本质是一起国债期货风波。在此轮期货大战中，忽略交易规则和监管政策取向，管金生可谓大进大出，叱咤风云，曾创造了2月23日交易的 “最后8分钟奇迹”，通过抛出高达上千亿、超出本期国债发行额和万国证券法定交易量数倍的空单，绝地反转，将交易价格拉低至多方控制价和财政部政策调控价之下。管金生这一次完败：第一，期货投资预判的总体性失败与财政部最终公布的政策调控方向相反;第二，“最后8分钟奇迹”被交易所和监管部门宣布无效。

　　“327 国债事件”的教训是多方面的：首先，当时的中国证券期货市场处于试点阶段，交易规则、风险控制机制、监管体系、保障体系均不够完善，政策调控与市场风险均处于巨大的不确定状态;其次，国债的基础是国家信用，其稳定性和收益率不仅事关经济利益，更事关民众权益和政治稳定，管金生对国债的政治意义认识不足;再次，证券业市场化不足，无论是国债做空导致政治失信，还是国债做多导致万国证券国有资产巨额亏损，都是国家利益的直接损失，但两害相权取其轻，管金生出局不可避免。

　　在官方宣布尾期交易无效并安排强制平仓后，国债信用和散户利益获得保障，但国债期货市场破产，万国证券倒闭重组。管金生的出局也意味着同期国债期货试点的政策性失败，并在搁置十余年后才得以重启。

　　作为此轮国债期货风波的最大搅局者，管的违规行为必须付出代价，但当时的证券监管法律体系没有对操纵证券、期货价格行为进行刑事规制，只能进行行政处罚。于是又出现了1990年代初“张冠李戴”式的刑事定罪。

　　与民间金融试水者沈太福一样，管金生案作为中国证券业里程碑式案件，尽管起诉书和判决书均与金融或证券监管无关，但却直接刺激了国家金融监管法律政策体系的完善，刺激了1997年刑法对操纵证券、期货交易价格行为的直接规制。然而，在资本试水、法律不健全的早期改革时代，与许多同期企业家一样，“英雄”光坏和“罪犯”箍咒几乎可以同时套用。

　　今日中国证券市场已深度化、国际化、规范化发展，“东方华尔街”应是技术创新、风险管控与监管法治化的精致融合，是中国证券与金融文明的典范。然而我们不应忘记，在证券改革史的早期奠基中教父管金生的启蒙之功。其“过”，是个人的，也是体制的。

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