通胀预期升温、供需缺口难补

昨日，国内商品期货多数板块上涨，其中有色金属、黑色系品种势头最猛，文华商品指数当日上涨2.38%，再创近年来新高。截至收盘，沪锌、沪铅、白糖主力合约封涨停。

具体来看，沪锌主力合约收报24410元/吨，创2007年11月以来新高；沪铅主力合约涨至21635元/吨，创出上市以来最高。其他商品，橡胶收涨5.2%，螺纹钢涨4.7%，焦炭、热卷、铁矿石、菜粕涨逾3%，沪镍、豆粕、沪铜、玻璃、大豆、菜油、沪银、焦煤涨逾2%。

“实际上，今年在供给侧改革的背景下，市场持续看好商品，使得商品价格面临重估，特别是像黑色系品种和锌这样供求出现严重失衡的品种。”期货分析师展大鹏向记者表示。

“通胀预期升温和供需缺口存在是大宗商品上涨的重要原因。”期货全球宏观和贵金属分析师元涛认为，部分商品库存处于低水平而需求未见回落，同时限产措施导致产能短期难以释放，价格自然会上涨。大宗商品价格上涨和强势美元同时出现，也表明市场中目前供需错配的矛盾还是较为突出的。

其实，近期数据显示，工业品需求已有所转好，全球制造业在第三季度均出现了一定程度的复苏。“很多商品当前的库存水平都比较低，需求情况又比较好，PMI数据逐步走高。以黑色系品种和有色金属为代表的工业品经过前期快速的调整后，资金再次入场。”上海乐依资产管理有限公司合伙人梅运桃表示，商品已经从之前的去库存阶段进入补库存阶段，目前走势又强化了2017年第一季度需求偏乐观的市场预期，进而推动工业品出现又一波上涨。

“昨日表现强势的沪锌，其实是基本面情况最好的金属品种之一。”梅运桃说，目前以嘉能可为主的资源巨头关闭锌矿山，全球锌矿供应相对紧张，今年以来锌价上涨幅度已经超出市场预期。

具体而言，据展大鹏介绍，下游主要消费领域镀锌板产量超预期增长，房地产、基建、汽车等终端消费行业好转，产品消化压力不大。但随着下游需求的启动，锌库存一直维持在低位水平。“这意味着锌冶炼环节并未现超预期增长。”他解释说，这也涉及上游锌矿供应的问题，2015—2016年国内外几个规模较大的矿山陆续关闭，而且短期内复产无望，锌精矿供应成为锌冶炼产能增长的最大瓶颈。

商品市场的热度与外围市场因素也不无关系。“上周五公布的美国10月批发库存和销售数据双双下滑，市场对美国年内GDP表现的担忧加重，美元指数受此影响走弱，这也是支撑大宗商品走强的因素之一。”期货宏观金融研究主管沈文卓说。

“虽然补库存周期还没有完全结束，未来通缩预期也有望改善，但是商品普涨格局很可能告一段落，或迎来各品种表现的分化。”对于后市，梅运桃认为，未来1月合约面临交割，各个品种在交割前后会围绕各自基本面寻找平衡。各品种近期增仓幅度较大的1705合约，基于不同的升贴水结构、不同的库存水平，普涨格局下掩盖的供需矛盾差异在后期会逐步显现出来。

“此外，后期也需要关注进入12月后美联储加息和国内经济基本面可能存在的变数，对于未来需求带来的负面影响。”元涛提醒。

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