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期货市场经典理论的几个“软肋”

二、“有效市场假设”隐含的两个判断是否合理

　　随着信息经济学的发展，“金融市场噪声交易”理论成为正在兴起的行为金融学的一个分支。行为金融理论与传统理论的分歧并不在于“整体理性”的假设，而在于传统金融理论认为市场“优胜劣汰”的进化中，胜者必定是具有完美理性的投资者。行为金融理论认为“市场选择”的结果是不确定的。德龙(De Long)、席勒(Shiller)、萨默斯(Summers)和瓦尔德曼(Waldman)等“金融噪声交易”学者认为，当理性投资者进行交易时，不仅要面对所有公开信息发生变化的风险，而且要面对“不拥有内部信息却非理性地把‘噪声’作为信息进行交易的‘噪声交易者’”(布莱克，1986)所造成的非理性预期变动的风险。理性投资者作为风险厌恶者，可以放弃套利机会而不与“噪声交易者”的错误判断相抗衡，从而使“噪声交易者”获得高于理性投资者的收益。套利者对“噪声交易者”的对抗力量削弱，便可能使价格明显偏离真实价格。天水期货开户,天水炒期货怎么开户

　　“噪声交易者”可以从自身创造的风险中获利，而且为新进入市场的交易者作出示范效应，同时，一部分套利者也会转变为“噪声交易者”。因此，“噪声交易者”有可能主导市场，从而使市场效率消失。所以，“有效市场假设”隐含着的两个判断就难以成立。

　　三、马克维茨“资产定价模型”的失败

　　马克维茨的“资产定价模型”严重依赖“均值——方差”作为选择投资组合标准的前提条件，即投资者是风险厌恶者，而且收益分布必须符合正态分布或投资者的效用函数为二次型。而许多研究表明，收益分布往往不遵循正态分布，投资者在实际投资中对待风险的态度也并非固定不变。天水期货开户,天水炒期货怎么开户

　　对这个理论还有很多实证说明它的缺陷。例如，美国长期资本管理公司LTCM基金，其合伙人是数学金融学家、诺贝尔奖得主罗伯特·马顿和麦隆·舒尔茨，其获奖论文是《期权交易的价格形成理论》。他们根据马克维茨的理论，建立了一个精巧的模型，以这种数学金融学理论编制程序，运用计算机预测价格走向，以此决策投资组合。1998年9月，该公司由于投资的巨大亏损而面临危机，不得不求助于美联储(FED)的“软预算约束”以避免破产。这是经典理论工具失败的典型案例，给资产组合理论及以此为基础发展起来的主流金融理论以沉重打击。

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　　四、对“风险与收益互换”观点的质疑

　　对“风险与收益互换”的说法也存在疑虑，即使是在美国等发达的资本市场上，也有很多现象与这点不一致。实证研究表明，风险和收益经常是不能互换的。EMH的创始人Fama和芝加哥大学的另一位经济学家French就发现，CAPM方法中提到的风险与长期收益实际上并无关系。这个研究结论再次凸显了其理论的难解之“痒”。

　　当然，以上列举的这些经典期货理论的“软肋”，也为逐渐“层创演化”的新理论提供了发展依据。从最早产生的技术分析法到上世纪60年代兴起的数量分析理论以及现在开始受到重视的分形市场理论等，都是对资本市场这个“复杂系统”认识的进阶，都是一个从初级的复杂观到高级的简单观，再从简单观到更高层次的复杂观的过程。每一个新的理论出现以后，虽然在逻辑上否定了以前的观点，但在实际应用中都不能很好地完全替代以前的理论。天水期货开户,天水炒期货怎么开户就像西医并不能完全取代中医一样。

　　其实，目前分形市场理论也面临着类似的情况。它只是告诉我们资本市场是个分形，不要用数理统计和概率论那一套来分析市场，但它还是没有比较清楚地告诉我们怎样在新的思维范式下更好地投资，只是它没有否定基本分析和技术分析。

　　我们都知道，市场不可能存在完美的理论工具，但作为投资者，应该注意描述市场的理论不足何在。随着复杂性科学理论的不断进步，天水期货开户,天水炒期货怎么开户相信人们对资本市场的分析水平会有一次质的飞跃。

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