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【财经信息】

煤焦套利组合所占的保证金比例较大，仓位的配置是相当重要的。当价位朝向不利的方向发展时，3组会更快到达我们预设的止损线。因此，在考虑该套利时，更要综合考虑总资金、仓位及入场点问题。

　　风险提示与小结

　　霍华德·马克斯在《波动率+杠杆=炸药》一文中论述到：“即使意识到异常、罕见的事件有发生的可能，为了付诸行动，我们也要做出合理的决策。黑天鹅事件偶有发生，但是如果回报丰厚，我们会有接受这种风险的心理准备。”

　　从历史比值来看，煤焦比值进入1.2以下区间时，做多具有较高的安全边际，进入1.2—1.3时可谋划逢低建仓，进入1.45以上区间时可考虑沽空。不过，对于这个套利组合，焦炭波动率大是一把双刃剑，既会带来收益，也要小心它有突破历史经验值的可能，特别是在面对比值高点、逢高沽空比值的情形中，入场点非常重要。此外，从资金层面来考虑，该组合占用的保证金比例较大，我们要有较多的资金做仓位保护，切忌满仓操作。

　　综合以上分析，我们得出以下结论：

　　第一，对于煤焦钢产业链的整体利润来说，钢价决定蛋糕的大小，煤焦各自基本面博弈决定各自的份额。同时，焦煤价格相对稳定，焦炭则由于自身的特点，价格波动率明显较大。

　　第二，钢价的变化往往引领着焦价的变化，焦价变动引领着煤焦比值的变动。钢价走高引导煤焦比值走高，以往在钢厂亏损的情形下，焦企很难获得利润，钢价走低则引导煤焦比值下行。

　　第三，今年区别于以往，加进了供给侧改革的政策因素。不变的是，焦炭更大的波动率仍是引导煤焦比值变化的主因，其传导模式不变；改变的是，在政策因素支撑下，即使钢价出现亏损，焦企仍然获得部分利润，这是与以往不同的。

　　第四，煤焦比值进入1.2以下区间时，做多具有较高的安全边际；进入1.2—1.3可谋划逢低建仓；进入1.45以上区间时可考虑沽空。做多参考出场目标1.4，做空参考出场目标1.3。从历次效果来看，焦煤与焦炭的配比为3∶2时，盈利效果更好，但是从资金利用和仓位安全的角度出发，绝对资金较小、风险承受度较小的投资者可采用2∶1（焦煤∶焦炭）的配比进行套利。

　　第五，煤焦套利组合所占的保证金比例较大，仓位的配置则相当重要。当煤焦比值朝向不利的方向发展时，要设有更宽泛的资金阈值，切忌满仓操作。

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