摘要：玻璃期货主力合约上半年涨势良好，但在产销正旺时反而出现下滑，近期又受到商品普涨带动创出本月新高。基本面表现较上月有所下滑，近期现货价格普遍有所回调，由于气温下降，下游需求稳中趋弱，出库情况尚正常，而市场价格波动不大，库存/产能比仍偏高。从当前盘面表现及供需情况分析，玻璃期货短期受其它板块影响，连续上涨空间较小，且近期成交量并未随价放大，或预示着高位震荡乃至顶部的形成，建议以逢高沽空策略对待为好。一、盘面技术形态偏多但不稳定

　　图1 玻璃主力合约FG701近期走势示意图

　　玻璃期货上半年一直保持较为稳定的中期上行形态，上涨幅度达到30%以上。在这期间玻璃基本面配合的也很不错，由于现货生产、流通企业2015年效益和现金流情况都不错，现货价格稳定上行，市场心态同比去年也相对较为乐观。但在8月底之后，虽然现货依旧表现偏强，但期货价格则出现一波明显下滑，直到国庆长假后价格才有所反弹。随着近期黑色板块领涨商品市场，与建材关联较为紧密的玻璃也从低位反弹近100点，但涨势明显不如黑色稳健，成交也未明显改观。

　　总的来看，建材板块的上行趋势已经显现，考虑到黑色板块的强势，短期内转势回头可能性较小。而近半年以来期货、现货市场走势的背离已成常态，市场信心在反复的盘面宽幅调整中也不稳定。不过从形态分析，在止跌后的反弹过程中，资金操控的迹象仍然明显，考虑到人民币贬值、资金宽松等宏观因素，玻璃短线也没有太多做空的理由。不过需要注意，虽然有资金的助推，但玻璃期货本身具有盘面体量较小、盘中跳动较大、干扰因素较多、波动方向突变多等特性，且近期走势与黑色品种联动过于紧密，投机属性较重，稳定性偏低，不建议作为投资组合中的多头来配置，仍需要防范大幅波动的风险，建议轻仓操作。

　　二、宏观及基本面分析：

　　1、宏观经济近期表现偏利多工业品种

　　图2：M1&M2同比示意图

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯 从国内宏观经济看，目前经济走势基本稳定，但整体仍然偏弱，经济下行风险仍存。三季度GDP当季同比增长6.7%，数据企稳并无反弹，显示经济的长“L”形走势还将持续。而从货币政策分析，2016年初以来的宽松货币政策使得M1增速显著大于M2，直接反映流动资金增加，经济景气度上升，但是大水漫灌也带来一定的通胀预期，且从年初以来，随着美元指数一路走高，人民币贬值速度加快，汇率连续创出新低，一定程度上对商品价格尤其是内外盘关联紧密的品种价格有所支撑。

　　当前对比与工业品有关的主要宏观经济指标表现有所好转。CPI、PPI、PMI等主要经济指标从2015年末的低谷中普遍有所反弹，其中9月CPI同比增速1.90%，止住下跌步伐，距2%的心理线仅一步之遥；工业品PPI价格指数9月当月同比0.10%，在连续10个月环比反弹后，在时隔45个月后终于回归正值，而工业品的反弹往往是经济回暖的先兆，因此这可以看作是一个里程碑式的事件；9月份制造业PMI指数报50.40，环比持平，仍然维持于荣枯线以上，新订单指数有小幅反弹；反映中小企业运行状况的财新PMI指数9月略有反弹，但中小企业的景气度仍然不高。主要的利多因素来自PPI指数的回暖，但是生产指数的上升和去产能的不及预期，在长期来看仍然是拖累价格上行的桎梏。

　　2、行业基本面略有走弱

　　1）玻璃现货三大指数高位回调

　　图4：玻璃现货三大指数示意图

　　中国玻璃期货网提供的中国玻璃三大指数本月以来从高位有所回落。2016年10月21日中国玻璃综合指数1102.67点，环比上周下跌0.75点，环比上月下跌37.74点；中国玻璃价格指数1113.15点，环比上周下跌0.87点，环比上月下跌34.79点；中国玻璃信心指数1060.74点，环比上周下跌0.27点，环比上月下跌49.54点。现货市场价格本月以来有所回落，虽整体产销仍偏紧，但较前两个月的旺季已经趋于宽松，生产企业库存开始有所增加，市场情绪在高位有小幅波动。

　　当前的这种市场心态一方面反映了在今年以来价格大幅攀升之时，信心仍不算特别稳固；另一方面指数和价格之间的快速波动乃至背离，也反映出期货市场对现货市场的影响正在逐步变大，尤其是期货与市场信心指数的联动比较紧密，期货的“预期”效果正在变得显著。

　　对于后期市场需求，由于2015年底以来，玻璃生产企业和贸易企业大多现金流情况转好，压力同比减低，但目前市场参与者大多较为低调，认为虽然现货价格上涨已经超过2013年的高位，但产能仍然过剩，后续走势不明，整体供需矛盾仍然存在，未来中长期价格走势仍难以判断。

　　2）玻璃现货市场区域分化仍明显

　　图5：玻璃各区域现货价格示意图

　　本月以来玻璃现货市场整体走势偏弱，生产企业产销情况没有明显的改善，市场价格整体有一定幅度的回落。从市场信心和价格看，虽然同比去年还有比较大的涨幅，但是由于八月份的暴力拉涨之后的理性回归，涨势已经有比较大幅度的回落。同时由于国庆长假和公路运输影响而增加的库存，在短期内并没有进行有效的消耗，而是接连上涨。库存上涨的原因，一方面是前期冷修复产产能的增加，另一方面是贸易商不再积极囤货和充当“蓄水池”的作用，基本上是按需采购，把压力转嫁给生产企业。

　　目前全国白玻均价1526元/吨，环比上周下跌8元/吨，同比去年上涨336元/吨。浮法玻璃产能利用率为73.74%；环比上周上涨0.24%，同比去年上涨4.19%。在产产能93024重箱，环比上周增加300万重箱，同比去年增加7242万重箱。行业库存3188万重箱，环比上周增加25万重箱，同比去年减少31万重箱。周末库存天数12.51天，环比上周增加0.06天，同比减少1.19天。

　　从区域看，华东现货市场整体走势偏弱，生产企业库存有一定幅度的上涨，部分厂家报价有一定的优惠。国庆节期间部分厂家采取优惠措施进行促销，这在以往的旺季是难以见到的，也表明生产企业对后期市场的谨慎态度。华北市场整体走势基本正常，生产企业能够保持产销平衡，市场价格平稳为主。沙河地区国庆节之后一直保持玻璃价格相对稳定，产销情况也比较正常。从库存看，价格低的小型厂家基本保持比较低的库存，价格高的企业库存略多一些。华南市场整体走势尚可，生产企业产销基本平衡，市场价格略有一定幅度的回涨。当前华南市场下游加工企业订单尚可，环比略有增加。东北地区已经处于工程收尾阶段，市场需求开始逐渐减少，加工企业订单后期不多。

　　图6：玻璃行业产能利用率示意图

　　图7：浮法生产线库存/产能比示意图

　　今年以来，随着价格的上涨，玻璃行业的在产产能大幅反弹，从最低点的约85000万重箱上涨到目前的约93000万重箱，涨幅达到近10%，而产能利用率目前已经达到74%的水平，反弹幅度也较大。生产率的大幅提高一方面反映了供需关系的变化，另一方面也给中线的玻璃价格上涨带来了一定的压力。而截至上周末浮法线库存3188万重箱，环比增加25万重箱，同比去年增加31万重箱。从数据上看不管是库存还是库存/产能比都有了比较明显的下降，显示销售流通较为顺畅，对生产企业的压力大大减轻，这也是促使玻璃价格上涨的重要原因之一。从最近一个月的情况看，大大增加的供给，也给玻璃价格带来一定压力，尤其是库存/产能比数据比较敏感，从图形上可以看到有一个触底反弹的过程，这也将限制玻璃的终端价格涨幅。

　　3）原料市场表现平淡

　　图8：重油价格走势示意图

　　图9：天然气价格走势示意图

　　作为玻璃成本重要支撑的燃料部分，燃料和重质纯碱市场近期价格仍然是以稳中走弱为主，重质纯碱价格跌幅略窄。重油价格受近年来原油价格大跌的影响而一路走低，虽近期原油价格反弹至半年多以来的高点，但由于价格的惯性，短期尚无明显反弹的势头，而天然气价格仍有走低。原燃料市场价格总体稳中走弱，对终端玻璃价格影响并不太大，反而促进了玻璃生产企业的利润。预计上游原料方面对玻璃现阶段价格的走势并无直接性的影响。

　　4）下游需求表现仍较稳定

　　图10：房地产新开工及国房景气指数示意图

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯 玻璃的最主要下游是房地产业，2016年伊始，随着房地产和货币政策的宽松，房地产市场重新变得火热，下游需求方面比较旺盛，这也刺激了建材商品价格的上涨。而从短期刺激的角度来说，由于临近年末竣工面积集中的原因，对玻璃的利好甚至要高过螺纹钢，短期内虽然市场过热以及限购政策对玻璃价格上涨产生一定影响，但是我们认为玻璃价格仍将保持稳定。

　　在传统金九银十的购销旺季，汽车产销火爆，数据再攀高峰，9月同比数据增长达到了30%以上，而从这个月产销数据来推算，全年产销量甚至可能超过2500万辆，这个数字也大大超过了很多业内专家的预期。从国家推出小排量汽车购置税优惠政策以来，汽车产销量环比、同比均出现明显回升，对玻璃行业整体无疑有较大促进作用。作为制造业和消费的代表，汽车产销量的提升无疑对工业产品是个较大的利好。

　　三、 未来短线走势上行仍存阻力

　　依据当前情况进行的分析，预计玻璃期货本轮反弹涨幅有限，由于基本面开始出现波动乃至下滑，我们认为盘面走势更多会参考主力资金的动向。而玻璃本身属于一个波动较大的短线品种，虽然整体工业品涨势良好，从中线角度看上涨的趋势要大于下跌，但盘面缺乏有力支撑，再次上涨破前高点希望不大。当前主力FG701合约对应传统消费淡季，这期间的囤货集中加上需求下降，将会带来一定的利空因素；二是技术图形并不理想，在接近布林上轨处很可能遭遇较强阻力，故不推荐追高。

　　操作建议：

　　1、短线操作：建议日内操作，短线多单仍可尝试操作，但不要留仓过夜。空单则更需关注黑色板块走势，同方向操作为佳。

　　2、中线操作：中线趋势略偏多，但预计上方空间有限，建议趋势单暂缓入场。

　　3、套利：目前跨月价差不稳定，暂不推荐套利。

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