分析人士预计，混改将沿着三条主线推动，即七大垄断行业央企试点、混合所有制企业员工持股和地方国企混改试点。

近日，央企混改“6+1”试点浮出水面，国企改革再度成为市场关注的焦点。业内人士认为，当前在企业去杠杆的政策背景下，国企改革更是搭乘政策“东风”，产业整合以及混合所有制改革均在提速，标志性项目有望陆续出炉。

中国企业联合会研究部研究员刘兴国在接受《证券日报》记者采访时表示，推进混合所有制改革，在逐步淡化国有资本与非公资本的所有制差异基础上，有利于企业更好地按照市场化要求、遵循市场规律完善激励约束机制，充分调动积极性，提供劳动与资本的产出效率、资源的利用效率，进而实现企业整体效率的提升。

值得注意的是，近日国家发展改革委副主任刘鹤主持召开专题会，研究部署国有企业混合所有制改革试点相关工作。会上东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业和浙江省发展改革委负责人就列入第一批试点的混合所有制改革项目实施方案做了详细介绍。

刘鹤指出，推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口。当前，必须加快推进改革，解决国有企业市场主体地位不明确、国有经济布局过宽、效率低下等问题。在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等关系国计民生和经济安全的重要领域开展混合所有制改革试点。改革的主要任务是开放竞争性业务、破除行政垄断、打破市场垄断，推进政企分开、政资分开、网运分开、特许经营等。允许乃至引入更多的非公资本发展混合所有制经济，是实现改革任务可探索的有效途径。

中信证券分析师认为，随着混改试点逐步铺开，很可能出现一些好的样本和案例，将对整个混改进程和市场预期产生重大影响。预计混改将沿着三条主线推动，即七大垄断行业央企试点、混合所有制企业员工持股和地方国企混改试点。

【试点央企站上风口】

混改提速 试点央企站上风口

在混改红利推动下，“大块头”也能迎风起舞。上周，在母公司中国联通集团正在研究和讨论混改实施方案的消息公布后，中国联通迎来涨停，成交量创下11个月以来新高。中国证券报记者从某央企人士了解到，中国联通公布混改动向后，涉及混改试点的央企或陆续披露改革进展和细节。

中国企业改革与发展研究会副会长李锦表示，目前混合所有制改革主要聚焦于两条主线，一条是围绕去产能、供给侧改革的任务，在国企的重组中引入社会资本，通过混合所有制改革化解过剩产能、实施供给侧改革；另一条是由发改委牵头，围绕七大垄断行业的中央企业推进混合所有制改革试点，以达到“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的预期目标。

央企混改稳步推进

摩根士丹利亚洲有限公司北京首席代表王鑫撰文指出，新一轮国企改革着眼于在分类基础上区分国有经济的功能和实现形式，并完善国有资本布局和国有企业运营及监管模式，从而从根本上理顺国有经济、国有资本和国有企业的关系。其中，重点针对商业类国有企业的混合所有制改革，着眼于通过股权多元化来改变企业国资股东虚位的现状，从而健全协调运转、有效制衡的法人治理结构，把市场化机制引入企业，以提升企业的活力和竞争力，促进其可持续发展。

今年9月28日，国家发展改革委副主任刘鹤主持召开专题会，研究部署国有企业混合所有制改革试点相关工作。东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业和浙江省发展改革委负责人就列入第一批试点的混合所有制改革项目实施方案做了详细介绍。记者查阅公开信息发现，9月28日发改委国有企业混合所有制改革试点专题会中涉及的企业，大多已经公布了混合所有制改革的相关文件或已经进行了一系列尝试，亮点各有不同。

为了更好的参与国际竞争和丰富产业链，东航集团目前在子公司东航股份层面通过引入知名外部企业股东推动混合所有制改革。2015年，达美航空通过投资4.5亿美元认购东方航空股份公司H股股份的形式，获得了东方航空3.55%的A股股份。2016年，携程通过认购东航150亿增发项目中的30亿实现入股。值得注意的是，在今年市场环境低迷，部分同业公司定增项目折戟沉沙的背景下，携程入股有力的保障了东航定增项目的顺利实施。

电力领域中，从各家央企的动向来看，归为商业类国有企业的五大发电集团重点将子公司股权结构多元化作为改革的突破口，积极推进股权架构层面的改革，引进外部投资者。同时，伴随售电侧放开后社会资本进入积极性提升，考虑共同成立配售电公司。南方电网公司率先在增量配电领域成立混合所有制供电企业。由深圳供电公司、招商局地产等5家企业共同组建了国资控股的深圳前海蛇口自贸区供电公司。其重要意义在于整合电网公司电网运营管理经验、上市公司的现代公司治理结构、新能源公司分布式能源应用以及节能技术服务领域的专业实力，实现优势互补，促进企业效益提升，着力构建定位清晰、权责对等、运转协调、制衡有效的治理结构。

中国核建则在其官网上明确已经列入国家重要领域混合所有制改革第一批试点单位。中国核建在其《关于全面深化改革的实施方案》中提到，争取在3-5年的时间内，在发展混合所有制经济等方面取得决定性成果。通过引入国有及非国有资本推进集团公司、集团(股份)公司二级子公司的股权多元化改革。按照集团公司“十三五”时期的战略定位、总体目标、业务战略，结合二级子公司的业务特点，对其分别施以绝对控股、相对控股和参股。鼓励集团(股份)公司二级子公司以市场为导向，推进下属企业(含项目公司等)实现股权多元化。同时，在混合所有制企业积极试点管理层及骨干员工持股。此外，推进集团公司整体上市，积极探索在新三板、创业板及其他资本市场开展资本运作试点和资产证券化工作。

王鑫认为，在多元化国企集团下属的专业化业务平台层面引入外部资本，外部股东通过多种形式参与董事会决策和日常经营管理，推动企业建立市场化的体制机制，从而提高运营效率，提升企业竞争力。这种模式着力于业务运营层面的子公司混改，通过子公司层面的先行先试，也有助于减少改革探索中的风险和对集团的潜在负面影响。

地方混改盘活存量

地方政府以及地方国企更是积极探索混合所有制改革，注重以存量国企混合所有制改革撬动当地国资国企改革，实现盘活存量资产的目的。

2014年以来，已有河北、福建、甘肃等多个省市公布了国有企业改革的实施意见。今年以来，上海、四川、宁夏、山东等地还专门针对发展混合所有制经济单独发文。

江西省此前提出，计划用5年时间引进战略投资者，七成国企发展成混合所有制经济，大力推进开放性市场化战略重组，打造国企改革的“江西样板”。目前，江铜集团、江西省旅游集团等5家省属集团混改正有序展开，江西省报业传媒集团、广电传媒集团、绿色产业集团等企业重组改制正加快推进。

3月四川省政府公布的混改政策阐述了途径、决策程序、资产评估方式等内容。福建省公布的国企改革实施意见则提出，将改制上市作为实现混合所有制改革的主要形式。上海市早在2014年就发布了《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见(试行)》，上海国资委还于今年3月9日出台了《本市国有企业混合所有制改制操作指引(试行)》。

围绕着混合所有制改革，相关地方国企上市公司，尤其是商业类上市公司动作频频。重庆百货近期通过定增，引入物美、步步高等外部股东，募集资金将用于门店升级、门店新建、全渠道营销平台、信息化集成平台、物流配送等项目。本次定增完成后，物美、步步高将分别成为公司第二、三大股东并且派驻人员进入公司董事会(第一大股东商社集团持股比例降至29.95%)，这将有利于优化公司股权架构，形成市场化运行机制，激发企业活力和内生动力，同时有助于推动行业资源整合。除重庆百货外，老白干、五粮液等混合所有制改革也在积极推进之中。

云南白药的混合所有制改革已经拓展至白药控股层面，或将成为新一轮国企改革中一个标志性案例。公告显示，本次改革将在白药控股层面进行，以新股东增资为主、云南省国资委转让少数股权。引入新股东后，云南省国资委与新股东将各自持有白药控股50%股权，不影响白药控股持有的上市公司股份比例，同时不影响白药控股的控股股东地位。

此外，各地也在积极推进国有企业员工持股试点。陕西省近期确定了四家省属国有企业参与员工持股试点，分别是延长石油集团下属西安元创化工科技股份有限公司、陕煤化集团下属陕西煤化工技术工程中心有限公司及上海胜帮化工技术股份有限公司、电子信息集团下属华达科技股份有限公司。

鼓励民资参与混改

目前推进混合所有制改革主要有三种方式，一是引入非国有资本参与国有企业改革；二是引入非国有资本参与国有企业改革，国有资本投资运营公司对发展潜力大、成长性好的非国有企业进行股权投资；三是探索实行混合所有制企业员工持股。员工持股主要采取增资扩股、出资新设等方式。

在地方国企层面，围绕着上市公司平台的一系列资本运作有望成为热点。以深圳为例，深圳市属集团大多分布在传统行业，从事金融、新兴产业的集团则较少，距离规划的“一体两翼”产业体系尚有较大差距。混合所有制改革是重点。而重庆市改革的重点在于保值增值，20多个国企集团有望实现整体上市。

专家指出，混改并不是一个新话题，在推动混改的过程中，还有一些环节有待改善。李锦表示，围绕着混合所有制改革，从中央到各地政府已经出台了多项文件。在房地产调控的背景下，如何引导社会资本从楼市进入到实体经济是关键。我国民间投资持续下滑，根源上在于“弹簧门”、“玻璃门”问题始终得不到有效解决。各级主管部门应进一步明确准入行业、准入门槛等细则，更多成功案例将有助于促进社会资本参与到混合所有制改革中来。

有市场人士指出，由于强调国企混改中国资的控制地位，民资股东担心如果参与国企混改，只能做中小股东。发展混合所有制，关键在于努力营造国有股东和中小股东平等行使权利、共生共赢的环境，这样国资和民资才能有效地混合、形成合力，才能实现国资和民资最大程度的增值。

中信证券认为，随着混改试点逐步铺开，很可能出现一些好的样本和案例，这将对整个混改进程和市场预期产生重大影响。总的来看，混改已经到了一个边际向上的拐点。预计混改将沿着三条主线推动：七大垄断行业央企试点、混合所有制企业员工持股和地方国企混改试点。该机构认为，七大行业混改试点是首要任务，建议投资者重点关注。七大行业央企试点更可能在几个垄断行业的竞争性环节推进。大多数试点可能在央企二级子公司层面。不排除少数集团公司层面进行试点。

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