资本潮来风起云涌。每当出现大级别的趋势行情，套保盘就开始“不安分”起来。

在今年商品期货市场大波动行情中，由于“自作聪明”地变套保为投机，一些产业大鳄“呛了水”。有业内人士透露，在有色金属领域，由于行情走向越来越明显，很多人对牛市充满了期待，一些原本应该做空的套保头寸眨眼之间变成多头，企业风控骤然拉响警报。

有色牛市扑面而来 套保盘摇摆不定

在国内欢度“十一”国庆节期间，伦敦金属市场的K线依旧牵动着有色市场投资者的心。期间伦锡先跌后涨，周内涨幅0.42%。收于20000美元/吨上方。

年初至今，有色金属捷报不断，沪锡“励志登场”，自从去年11月份的80000元/吨，一路涨至现在的129920元/吨，累计上涨49920元/吨，涨幅62.4%。期间，有色家族中铝、锌、镍期货价格涨幅也均在30%以上。

有色金属牛市扑面而来，A股板块不甘示弱。据中国证券报记者统计，自今年1月底的低点至今，同花顺有色冶炼板块年内涨幅达56%，远远跑赢大盘；同期，沪深300指数涨幅为15.3%；同花顺煤炭开采板块涨幅为35.2%；钢铁板块涨幅24.5%。

从个股来看，今年1月底至今，广晟有色涨幅83.4%；锡业股份涨幅34.6%；驰宏锌锗涨幅46.2%。中期来看，自大盘7月份调整以来，有色板块轮动不断，继8月2日—16日的连阳走势后，又在8月26日—9月6日发起小级别上涨行情。

方正证券在对驰宏锌锗的研报中称，二季度公司单季度营业利润8000万。二季度锌均价15119元/吨。当前价格在17000元/吨至18000元/吨震荡，若下半年均价在17000元/吨，下半年利润有望达到3.5亿元，业绩将大幅改善。考虑到公司享受金属价格弹性和国企改革预期，维持“推荐”投资评级。

不仅仅是国内，国际投行接连发声唱多金属价格。法国（（Societe Generale）预计，今年第四季度锡价平均水平在每吨18500美元。该行金属研究部主管Robin Bhar表示，“年底之前锡价很可能会涨至每吨20000美元。”

大行情下，今年以来，沪锡持仓量及成交量节节攀升。

一家锡生产企业负责人坦言，去年底，8万元的吨价一度让人感到绝望，12万元/吨的价格在当时不敢想象，现在却是很多人想买入的最佳价位。“这一轮的上涨幅度和速度大大超出了市场预期，一些企业停下了卖出套保，甚至开始投机押注多头行情。”

华东一家期货公司经纪业务人士李明（化名）透露，在有色金属今年以来的连番上涨行情中，金属锡表现不俗，迄今涨幅超过40%，产业链上的一些企业套保盘陷入混乱，典型的是一些应该卖出套保的头寸反手成为买盘。

“在有色金属产业，尤其是铜、铝等行业，几乎百分之百的企业都会看期货市场行情，但严格遵守套保规则的企业只有少数。这种现象普遍存在于大宗商品各个产业中。很多企业多多少少都有一定的投机行为。尤其是在一轮明显的趋势行情中，投机冒险的企业主会更多。”一位业内人称。

牛市勿忘初衷 警惕套保变投机

当资本成为市场不可或缺的力量时，无论从资金面还是信息面来说，传统企业都是弱者。中国农业大学期货与金融衍生品中心主任常清教授接受中国证券报记者采访时表示，企业做套保是必须的，这是管理风险的根本手段，一家不做套保的企业不可能做成百年老店。

但在期货市场的杠杆魅力下，一些企业套保偏离了初衷，迷失于投机中。

“今年锡价涨幅令许多人始料未及。市场上流传着各种小道消息，也刺激着锡从业者的神经。本来进行卖出套保的头寸变成了投机做多的头寸。”李明称。

李明告诉中国证券报记者，每当出现趋势性的大行情，就会出现一大批的入金客户，尤其是产业客户。一来，仗着对产业的熟悉，他们总认为自己在市场 中的胜算会大一些。二来这些人通常“不差钱”，一次几十万甚至上百万元的入金很常见。“但是这些人身份特殊，他们往往还是企业的经营者或者直接管理者，个 人输赢还在其次，如果在企业经营决策中放弃套保或者不完全套保，转向投机，风险很大。有时候甚至是一念定生死。”

一位“吃过亏”的铜企老板心痛地回忆称，自己曾经在一个较低价位投机做多沪铜。“当时铜价不到1920美元/吨，我觉得不可能再低了，就大举建仓，结果行情阴跌了很多天，最后不得不被强平。最后悔的是，企业本来应该做的现货卖出套保也没有做，结果损失巨大，期现双亏，资金链也出现了严重问题。”

“很多产业人做期货都是输在了自作聪明上面，以为自己非常了解市场。”他说。

无独有偶，一位曾供职期货公司营业部的“老期货”对中国证券报记者讲述了类似的故事：数年前，北方一家族继承人带着2亿元资金开户做期货，当时 他认为自家企业在业内的地位足以操纵行情，结果很快就被场内的“聪明资金”盯上，期现配合，“关门打狗”；这位继承人带来的2亿元血本无归，交足了学费， 立誓从此再不踏足期货交易。

企业参与资本市场投机导致巨亏的风险故事比比皆是，远有2004年中国航油（新加坡）股份有限公司因参与石油期货投机而亏损5.5亿美元，近有国内某棉企今年在棉花期货投机亏损6亿元，等等。

市场资深研究人士表示，一部分生产企业错位参与做多托市，也许是短期投机举动，但身为天然空头的上游企业高位不套保锁定利润反而冒险托价，其背 后的风险不言而喻。在有色金属等商品期货牛市中，少数企业的期货操作常常丧失理性，与过分乐观的心理以及资金炒作氛围不无关系。

“该来的总要来，该走的总要走！”SMM中国锡行业交流平台分析师认为，目前锡市多头的优势正在弱化。前期，环保因素，缅甸供应拐点，冶炼厂资 金面宽松、联合减产，经销商囤货较少，下游低迷按需采购、库存偏低等因素推助了前期锡价上涨；且沪锡盘子偏小，资金容易推波助澜。但价格快速上涨后，资金 抽离，在下游行业需求没有改善的前提下，价格上涨刺激供应量扩大，最终市场价格走向，还是要看供应方面以及需求的改善。

“天然空头”并非不能做多

一家上市公司套保业务部门负责人坦言，公司整个期货部门只有自己一个人，套保计划和自己调配都是一人完成，计划的审批随意性较强。“跟领导口头打个招呼，就可以去划领资金了。套保部门成绩与现货部门经营成果分开考核。期货操作基本上是投机和套保掺着做。”

李明认为，很多公司对套保部门的功能理解并不深刻，甚至将其当作投资部门追求盈利，这样就从根本上扭曲了套保的功能。“一些上市公司套保部门的盈利成绩甚至直接和奖金挂钩。这助长了投机的风气。而一些由于期货投机造成的亏损甚至在财报中常常被记在套保的头上。”

对于此类问题的解决，李明表示，企业套保需要三方面的保障：从决策到执行的制度保障；套保方案的研究审核；过程中的监控体系，责任到人。

但值得注意的是，在某期货研究所投资咨询部主管黄李强看来，并不是所有的“反向操作”都是纯粹的投机。在两种常见的情况下，作为天然空头一方的企业可以通过做多获利。

一种是期货价格远远贴水于现货，而生产企业又有定价权的时候，生产企业可在期货市场买入生产产品，赚取稳定收益。“通常现货价格运行稳定，而期 货市场往往由于非理性因素出现超跌，因此期货价格大多是向现货价格的方向回归的，因此这个时候生产企业做多期货获利的期货是为正的。”第二种情况是，生产 企业预期未来现货价格会上涨，但是出于各种原因又不能大规模的囤货，因此在期货市场中买入期货，将现货库存置换成期货库存的方法。“这种操作通常发生在远 月合约上，企业可用较少成本进行囤货。等到后期期货价格上涨，生产企业了结头寸赚取利润。当然，进行这种操作的时候，企业不但没有对冲掉风险，反而加大了 风险敞口，如果企业预期错误，后期现货价格大幅下挫，那么企业不但在现货上面临损失，在期货市场上也将遭受损失。”黄李强指出。

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