壹桥苗业 (002447)
——“秋捕”海参价格低迷，苗种成本降低有助业绩增长

  三季报业绩高于预期。公司前三季度实现营业收入 2.84 亿元，同比增长34.12%；实现净利润 1.06 亿元，同比增长21.98%；实现 EPS0.23元。业绩高于我们此前预期。其中，第三季度实现营业收入7811.40万元，同比增长78.27%；实现净利润2585.32万元，同比增长130.00%。公司预计14年实现净利润1.95-2.44亿元，同比增长20%-40%，即预计14Q4 单季实现净利润0.89-1.38亿元。
  海参加工品市场营销拓展，销量同比增长。三季度因鲜活海参夏眠停捕，盈利主要源于海参加工品销售。14Q3 估计公司海参加工品均价同比略有下降，营业收入增长（同比增长130.0%）主要因为海参加工品销量增长。14年海参行业景气度低迷，公司为促进海参加工品销售，增加广告宣传费投入，拓增加盟商门店数量，开拓电视购物新渠道，推动海参加工品销量增长。
  “秋捕”海参价格 低迷。 ，苗种成本下降有助毛利率提高。（1）公司下半年“秋捕”启动，目前鲜活海参均价约60元/斤，环比上半年约50元/斤增长20%，同比13H2约70元/斤下降14.3%。据草根调研了解，近期大连、河北海参批发市场价格约45-50元/斤，主要因为福建海参产量持续增长，行业总体仍供
大于求，致“北参” 价格受到冲击；同时，下游加工商与经销商库存水平较高，下半年鲜活海参收购量同比下降，致鲜活参销售压力增大。综上，预计“秋捕”海参价格难以大幅上涨。（2）14-16 年公司自育苗占比提高，分别约为20%/40%/100%，自育苗成本低于外购苗成本约30%，同时，13年起外购苗本身
因需求低迷价格趋于下降，共同推动14-16年苗种成本下降。预计14-16年海参围堰养殖亩均成本趋于下降，分别为18477/17273/17077元/亩。
  维持“中性”评级。假设14-16年海参可捕捞面积分别为1.05/1.35/1.60万亩，海参均价118/124/135元/公斤，预计实现营业收入5.81/7.71/9.28 亿元，同比长9.0%/32.8%/20.4%；实现净利润1.96/ 2.74/3.12亿元，同比增长20.5%/40.0%/13.9%；实现 EPS0.41/0.58/0.66（此前盈利预测为 0.42/0.61/
0.70元，主要因为下调海参均价）。公司 14-16 年海参产量增长、苗种成本下降，有助业绩增长，但因海参价格仍存下降风险，暂维持“中性”评级。