“3年翻倍是大概率事件。”

3年前，职业投资人唐朝信心满满。那时候，他留够家庭3年开支，其他现金全部投入股市，并坚持红利再投资原则。

今天，他的账户总值仍亏损近5%。无奈之下，唐朝只好将今年的分红撤出来贴补家用。

“谁在乎基本面，谁就输在起跑线。”去年A股市场上颇为盛行的一句话，言犹在耳。面对舞台中央侃侃而谈的趋势派投资者，价值派投资者倍感失落。今年上半年又一次的“惨淡收成”，让他们对有关业绩的问题避之不及。

熊途漫漫，A股价值派阵营中，有人放弃，有人怀疑，但更多的是像唐朝这样的坚守者。就算持续亏损的事实让他们身心备受折磨，甚至耻于向外界说“自己是炒股的”，但心底依然相信，被错杀的价值终有被市场重估的一天。

价值派们能做的，只有等待。

“我毫无指望地等着我的戈多，这种等待注定是漫长的，我在深似地狱的没完没了的夜里等待，生怕在哪个没有星光的夜里就会迷失了方向，开始是等待，后来我发现等待成为习惯……”

《等待戈多》中的台词，却像是在诉说他们的心声。

他们，在A股市场多年坚守蓝筹股，自称“价值投资者”；他们，推崇巴菲特价值投资理论，渴望通过投资实现财务自由；他们，一直自认为走在“正确的方向”，但市场却总是对他们不屑地摇头……

从来没有一个时期像现在这样，让他们对挫败感觉刻骨，又不服。有人放弃，有人怀疑，但更多的是坚守者。

与剧中的爱斯特拉冈和弗拉季米尔不同的是，这些悲情又执拗的价值派相信，自己的等待不是徒劳。

潮水总有退去的一天，他们也许会等来戈多。

⊙记者 陈俊岭 ○编辑 张亦文

价值派的“惨淡”岁月

从来没有一个时期像现在这样，让一直信奉巴菲特价值投资理念的投资人如此倍感挫败。如果用“平淡”来总结他们上半年的业绩，那么过去几年他们遭受身心和金钱的双重折磨，只能用“惨淡”来形容。

“半年过去了，不少朋友都在写投资总结，可惜老唐上半年的投资太过平淡，无法成文。”7月初的一天，职业投资人唐朝在雪球网分享了自己的半年业绩，上半年他依然满仓持有茅台、招行等几只蓝筹股，市值比年初增加不足7%。

尽管唐朝的半年业绩看起来还算差强人意，但如果将他的业绩曲线拉长，三年账户总值亏损近5%的事实，仍让他倍感失落与困惑。

2011年春，在空仓一年有余后，在上证2900点附近，唐朝再次进入市场，并信心满满地认为“3年翻倍是大概率事件”。于是，他留足家庭3年开支，其他现金全部投入股市，并坚持红利再投资原则。

转眼3年已逝，上证指数仍停留在2000点附近，但生活仍需要继续，无奈之下，唐朝决定将今年的分红撤出来贴补家用。现在对于他来讲，持股已成了习惯，也慢慢失去了对“翻倍”问题的关心。

与唐朝上半年“捂股不动”不同的是，同样信奉“低买高卖”价值投资理论的新浪微博认证的“孤独的投资者”，上半年曾有一段刻骨铭心的交易失误。

今年4月，由于高估了贵州茅台反弹空间，“孤独的投资者”在前期以自有资金买入并盈利20%后，又在175元上方融资两倍买入，随后在大跌中将融资部分止损出局。此战失利，直接重创了他上半年的投资业绩。

在决定止损出局的那个周五晚上，“孤独的投资者”向上证报记者坦承了他这几年的投资心路历程。

“孤独的投资者”的第一桶金来自2007年那场波澜壮阔的大牛市，在股市跌至2000点附近的2005年，他以50万资金买入中国石化等三股，随后两年他始终满仓持有，至2007年5月，他投入的50万已经增长到250多万左右。

“投资的本质就是赚取人性贪婪与恐惧的差价！”他回忆称，2007年下半年，已感股市高位不胜寒的他开始分批减仓，转而买入商铺和房产。此后房价经历一轮暴涨，但这两年他又开始对房价产生担忧，于是在2010年陆续出售了两套住宅，并将赚到的钱分批次买入银行股，低估值是他看中银行股的原因。

或许正是因为他在牛市中“买入并坚定持有”的盈利经验，让他在熊市中饱受身心摧残，于是一次次在憧憬“牛市”中失望、止损。去年9月，他融资浦发银行最多曾赚60万，但最终止损出局，而此次在茅台上的得而复失，只不过是他熊市看多做多的历史重演。

“使用杠杆比赌博可怕的多，试图在所谓历史低点重仓融资只买一股更是幼稚的可笑，因使用杠杆而造成的巨富或巨亏都是个人和家庭不可承受之重，平常心才是投资或投机的入门之道。”“孤独的投资者”事后如此反思。

为何不在上涨到一定程度时止盈？面对记者和其他投资人的质疑，他统一回应称——如果牛市来了，我们应该做什么？我的答案就是“耐心持有手中的低估值蓝筹股票”。

“中国巴菲特”缘何落败

事实上，在熊市中折戟价值股的岂止是唐朝、孤独的投资者等民间投资人，董宝珍、李驰等国内最具代表性的价值派机构投资人，又何尝不遭遇类似的煎熬。

自2010年6月否极泰公司成立时，董宝珍就一直重仓持有茅台，甚至动用了1.5∶1融资杠杆来加仓。2013年年末，他管理的否极泰基金净值只有0.3509元份，一年里下跌了62.26%，成为2013年最悲情的“阳光私募”。

李驰，深圳私募界大佬，被誉为中国“复制巴菲特”最成功的三位投资人之一。好买基金数据显示，其创立的同威资产旗下6只信托产品有5只亏损，唯一盈利的同威1期今年仅盈利0.11%，也由此遭到诸多投资人的质疑。

面对投资人的质疑，一向坚持巴菲特价值投资理论的董宝珍仍坚称“我们是正确的，错误的是市场！”而实际上，一名优秀的投资者，是可以利用市场的错误来赚钱的，而不是被错误的市场打翻在地上。

“中国巴菲特”们缘何纷纷落败？北京金石致远资产管理有限公司CEO杨天南认为，巴菲特的成功除了内在原因外，也与美国经济大发展带来大牛市背景密不可分。在低迷中起航、于暗夜里出发，这是成就巴菲特奇迹的部分原因。

作为中国最早一批接触巴菲特理念的投资者之一，杨天南认为，巴菲特奇迹的背后是美国股市的大牛市。反观A股，从1993年的1500点到目前的2050点，当初整个股市就被高估，这也是中国股民整体亏远大于赚的根本原因。

客观原因只是借口，主观原因才是问题的根源。知名投资人小小辛巴认为，国内学习巴菲特的人很多，但鲜有成功者，终其原因是，他们学巴菲特跑偏了，超越极致速度的偏离大多会走向失败。

“在风险度很高的投资世界里，收益率是有着天然屏障的，极致的速度就像悬崖边的弯道，跨过极限飘出弯道后是没办法收回来的，往往是以摔得粉身碎骨而告终。”小小辛巴称。

根据研究显示，最优秀企业的长期增长率也就是15%左右，而从长期来看，投资收益很难超越实体经济太多。因此，即便是再优秀的人也很难取得长期超越他人的年复利报酬率，而巴菲特年均21%收益率已是非常接近极限了。

很多人惊叹巴菲特的惊人“复利”，却很少有人注意到他虽然也经历过多次熊市，但从未在熊市中出现过较大的回撤率。在巴菲特投资生涯的44年中，有8年是微利甚至是亏损的(2001年亏损6.2%，2008年亏损9.6%)，而巴菲特年收益在40%以上的只有6年，其他的30年大多只是稍稍领先指数而已。

可见，“严控亏损”成就了巴菲特，他创造的惊人“复利”正是其不疾而速投资智慧的最好实证。反观国内很多自称信奉巴菲特的价值投资者，却不能很好地控制回撤，试问本金都亏没了，即便市场反转，又如何翻盘？

“价值投资不是指买入低估的优质股票长期持有，而是指买入低估的优质股票出现盈利后再耐心长持，亏损对于自己的本金来讲永远不是价值投资，而是亏损的事实。”谈及价值投资的误区，“孤独的投资者”如是反思。

价值体系的中国式“修正”

尽管很多人仍推崇巴菲特“买入即持有”的价值投资理念，但若想在牛短熊长的A股市场上活下来，必须对这一理念进行必要的“修正”。

相比等唐朝、董宝珍等坚定的价值投资者，程欣并不是一位严格意义上的“价值投资者”。相同的是，他们选股标的都是万科A、贵州茅台等价值股，最明显的不同体现在操盘方式上，程欣采用的是波段操作法。

入市之初，程欣也是价值投资理论的追随者，在市场处于牛市和维持箱体震荡时，持有被市场错杀的价值股往往能盈利不菲，但在市场由步入熊市后，坚定持有而不止损往往会遭受重大损失。

痛定思痛后，程欣决定适当“修正”自己的投资体系，即在选股标的不变的情况下，降低每次操作的盈利预期，比如由以往的盈利20%后卖出降低至3%-5%，这符合熊市弱反弹的特点，实现起来也现实的多。

而在实践中，程欣并不会完全刻板地坚持既定的止盈策略，甚至有的股票赚0.5%都会卖出，前提是保证在熊市中不亏钱，两年下来，他通过这种“小步快走”的交易模式，实现了年均10%-12%的收益。

当然，程欣这一“小步快走”交易模式并不适合牛市，一旦市场走牛，“踏空”自然是家常便饭。不过，此举也是他在熊市“波段操作”总策略下的现实选择，如果确定市场反转，他表示定会切换到“买入并坚定持有”的牛市策略中去。

同样，在刚刚经历一场融资做多茅台亏损后，“孤独的投资者”也在修正自己投资体系，即用一部分本金建仓低估值的优质股，坚定持有至市场疯狂时卖出，剩下一部分资金则用来波段操作，而融资资金的使用则必须慎之又慎。

“人性的贪婪与恐惧是无法预测的，即市场永远非理性，即便严格选出的优质股，也极可能遭到市场的惩罚。”孤独的投资者尝试颠覆自己的体系——价值投资也需要止损的策略，并要在资产配置的大原则下做好“越跌越买”。

而在此前，“孤独的投资者”的投资理念可用12个字概括——“资产配置，低买高卖，耐心等待”。他认为，在熊市里只要结合“市盈率，市净率，净利润增长率”三项指标，选出几家好公司，就是所谓的“价值投资”，并坚信“价值投资”没有止损策略。

“孤独的投资者”向记者坦言，他之前的投资理念在2008年以前都是行之有效的，也确实为他赚了近10倍的利润。不过自2008年以来的这轮熊市，其跌幅之深，时间之长，都是以往所没有的，尽管他已严格按照资产配置的原则，但还是造成了近50万元的亏损，这不得不让他深刻反思以往的价值投资理念。

面对很多人质疑“价值投资如果止损的话，那踏空了怎么办？”，他认为，宁可踏空20%甚至30%，也要把“保住本金”放在第一位，因为如果牛市来了，你只要再多“耐心持有”一段时间，也就赚回来了。

来源：上海证券报