投资要点

　　市场行情回顾

　　标普500指数上周五暴跌2.45%，欧洲股市当天也大幅下跌，原油价格暴跌，纽约原油价格上周五暴跌4.01%；上周A股市场总体小幅上涨。

　　重要焦点及市场观点

　　面对上周五美国股市和原油价格的暴跌，被媒体归因于美联储加息预期升温，起源于波士顿联储主席Eric Rosengren在当天开盘前表示，为维持充分就业，逐步收紧货币政策是适当的(来源：第一黄金网)。

　　对风险资产而言，至今为止，美联储加息所产生的影响依然处于预期层面。当然，预期之所以能够产生这样的结果，必然有其逻辑上的合理性。不过，预期本身是一种主观判断，我们很难一口咬定加息预期升温是风险资产价格暴跌的原因，这个判断在很大程度上也需要赋予主观上的可信度。上周五美国1年期、10年期、30年期国债到期收益率分别上升了1BP、6BP、7BP，国债可算是对加息极其敏感的资产，其收益率普遍上升，在很大程度上应该算是印证了加息预期升温这一说法。

　　如果加息预期升温是美股和原油价格上周五暴跌的原因，那么，我们将不能忽略一个基本的事实，那就是，当前，美国国内的资产，包括股票、债券，甚至包括原油，其价格处于高位，这些资产的价格对美联储加息正处于非常敏感的状态下。

　　从这个角度出发，如果美联储真的进入一轮加息周期，基本上可以判断，在其加息周期的前期，结果将不是吸引资金流入美国，而是资金大概率将先流出美国。缘何？因为当前美国资产价格处于高位，加息意味着其无风险利率将会上升，投资于美国资产，其要求回报率当然可以相应提升，但在现金流贴现模型里，这个要求回报率提升是以资产价格下跌为代价的，因为这时候资产未来现金流在某种意义上可以理解为不变或者是可能变差了(因为经济生产成本因加息而上升了)。那么，在美联储真正意义上进入一轮加息周期后，每一次加息都会给资产价格带来负面压力，经济也会受到负面冲击；而在加息周期的初期，利率水平在相当时间里还处于低位，对资金的吸引力相对有限。因此，在加息周期初期，资金大概率不会为了获取不高的利率而去承担资产价格下跌的风险。当前美国的资产价格处于高位，对利率上升所带来负面压力敏感，若美联储真的进入加息周期，大概率会导致资金规避资产价格下跌的风险而流出，直至其利率水平具有吸引力位置。历史上来看，1971年以来，美联储的7次加息周期中，有6次加息周期前期，美元指数是出现下跌的，这个下跌时间最少也要1至2个季度。当前美国利率处于几近于0的位置，一旦进入加息周期，美元指数调整的时间将很可能不止1到2个季度。

　　对人民币而言，我们更倾向于认为，其相对美元汇率，长期取决于中美经济在边际上的强弱对比，中短期首先取决于政府政策导向，其次取决于市场行为。上周，媒体报道，人民银行货币政策委员樊纲接受彭博电视采访时表示“中国政府会适度控制汇率走势，允许人民币缓慢贬值”、“中国政府应该鼓励私人领域的资本跨境流动，放宽管制，包括推进QDII2，适当放宽个人换汇额度”。结合G20的情况来看，我们认为，中国将很可能加大力度推进“走出去”战略，人民币国际化下，人民币汇率波动将更加市场化，资本流动有更大的自由度亦是合理预期，那么其影响或将不同于今年二季度，去年818和今年一月汇率贬值引发的资本流动或许更具参考性。

　　A股市场方面，我们继续维持“震荡”格局。政策“防风险”、汇率波动可能加剧等影响因素在中短期对风险偏好大概率形成抑制，虽然“资产荒”也会构筑出市场下行的边界，但当前市场处于震荡区间上沿概率较大

　　风险提示

　　“去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。

　　聚焦景气度上行的子行业，主题关注改革和军工

　　投资要点：

　　行情回顾

　　市场上周小幅回升，建筑材料、休闲服务、建筑装饰、家用电器、通信、化工、机械设备、钢铁、公用事业等行业表现突出，其中公用事业、建筑、钢铁等是我们近期重点提示的行业。主题表现也回升，表现前列的主题是包括污水处理指数、海绵城市、PM2.5、宽带提速等主题指数，正是我们上周重点提示的环保PPP、光通信等细分子行业的投资机会。

　　行业配置观点

　　重大资产重组管理办法完善后近期发布开始实施，有利于抑制炒壳，促进市场估值体系的理性修复。对于监管层开辟贫困地区企业IPO绿色通道，市场担心未来供给通过绿色通道会很快上来，我们认为该影响实质不大，主要在于开辟绿色通道的公司要求比较高，贫困县的企业比较难满足主板条件，新三板的可能性大一些，另外由于涉及企业税收迁移问题及考虑该政策持续性等问题，实际操作中企业通过迁址或改变注册地去搏弈上市可能性也比较小。但要重视的是存量中七百多家排队企业的消化压力仍大，近期有14家企业拿到批文，融资额也上升，未来IPO审批或有加速的趋势。基于我们对市场判断，市场还是延续区间震荡的趋势，在风险偏好难显著提升的背景下，配置上对盈利景气度的关注越来越高。结合中报表现及近期财政发力的情况，大行业继续关注公用事业、建筑、通信、电气设备、钢铁、煤炭等行业，细分行业关注轨交、环保PPP、水泥、光通信、配网设备、血制品、MEMS等景度较高的子行业。

　　主题投资观点

　　9月事件重点关注G20峰会、美联储议息会议、中俄南海联合军事演出、第三批PPP项目落地等。主题投资上继续关注改革和军工。

　　上半年国企改革推进相对缓慢，去产能力度也较小，在经济环境倒逼和改革大力推进的背景下下半年国企改革和供给侧改革都将提速。近期部分先进产能将被获准适当释放，但调整后的年度产量仍不能突破276个工作日核定的产能，此举是为抑制过快上涨的煤价，但淘汰落后产能的方向不变。投资主线上关注：1)央企第一批及第二批试点公司的改革，特别是国有资本投资公司的试点改革和混合所有制改革中可施行员工持股的试点企业；2)关注改革推进较快的如上海、广东、山东、重庆、江西等地方国企改革；3)国企改革与供给侧改革共振的钢铁、煤炭等相关企业。

　　从中报来看，国防军工的业绩改善明显，近期军民融合产业发展基金创立，中俄海上联合演习将于9月12日--19日在南海区域举行，天宫二号也将于15日至20日择机发射。因此军工主题有强军、军改及军民融合等长期逻辑支撑，也有短期催化剂，可加以关注。

　　风险提示

　　市场大幅下行，改革进度落实力度低于预期。

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