过去几年一直从细分子行业的角度去梳理，半导体、LED、消费电子、安防四大块，但今年感觉这样的方法适用度降低，各行业景气度千差万别，不同风格的投资者口味各异，因此我尝试从成长性的角度将广义的电子股分类，并梳理找股票的方法和注意点，投资者可按图索骥量体裁衣，希望对您有用。

首先要从A股市场的投资者结构说起：大致有两种，一是追求高弹性高收益，愿意进场下注；一是追求稳定收益，期待股价平稳定期拿分红。近两年的市场让这样的分化尤其明显（此处引用某保险系投资大佬观点，表示感谢）。

其次落实到电子元器件行业的投资，由于行业技术变化快的特性，产业结构也时刻变化，再加上电子制造业的景气波动比较剧烈，真正可以提供稳定分红的公司很少（在我们的186个公司样本中，2009~2013连续五年分红或送转的公司仅34家，占比18%）；同时，对于科技公司而言，大比例的分红、回购本身也不是产业快速发展时期的表现，较难通过这种方式吸引投资者。

所以最后，电子行业选股一定是追求成长性，无论设计、制造还是分销业态，而我认为成长又可分为（预期的）爆发、稳定、反转三种：

1、爆发：大多数由新产品驱动，如LED芯片（2009年的三安光电，涨幅450%）、iPhone触摸屏（2010年的莱宝高科，255%，区间最高377%），穿戴设备（2013年的奋达科技、北京君正、丹邦科技，平均260%）；或者老产品的新应用（可打开市场空间），如消费电子蓝宝石（2014年的露笑科技，区间最高340%）、小间距LED屏（2014年利亚德，区间最高185%）。这类公司需要①风强（主题影响大、持续时间长）、②身轻（启动市值小、市场无预期），只要能讲出大逻辑，上市公司也愿意配合，那如果股价只有翻番就对不起众玩家。

【关注点】

①属于主题投资范畴，暴涨后需要大量时间消化估值，甚至再也回不到当初的高位（只有三安光电成了白马，但也花了3年时间股价才创出新高），在不确定是否成为真正的成长股前，撤退非常重要；

②标的与主题的相关性，标的越纯粹，涨幅就越大，正例是2013年的水晶光电，为Glass提供核心器件涨幅最大，其他的元器件供应商表现相对一般；反例是2014年的智能家居，电子行业4个标的（和而泰、和晶科技、拓邦股份、英唐智控）均实现全年上涨，但速度较慢，且有几个已经默默的换了上涨的逻辑；

③上涨的过程中，最核心的驱动要素还是公司新产品/新客户/新动作不断验证投资者的预期，并挑起更高的预期，这个阶段并不苛求业绩（反正都没法看估值，至少当年60倍PE），只要新的进度能让大家继续相信故事即可，所以跟踪基本面并不断和市场预期比较，而多数投资者到最后处于看图说话的状态，股价破位下行会使得不达预期自我实现（反正大家都没想天长地久）。

【如何寻找下一个引爆点】

①跟踪海外科技巨头的动向，这是诞生电子主题的最大温床；如Google Glass虽然至今民用版销量平平，但凭借巨大的品牌和示范效应，引起一大波穿戴设备热潮（也需要产业和市场环境的配合，如芯片逐渐成熟，A股有对应标的等）；个人看好物联网，巨头纷纷布局，国内互联网巨头软硬结合积极推进，智能化的生活、生产、学习将成为现实；

②全球性的基础产品出现技术重大进步，如LED、液晶面板；大陆LCD TV自2007年起历时5年快速替代了CRT TV，大陆面板产业链彼时虽少于切入，但快速成长的市场仍吸引资本进入，预期中的液晶供应商永太科技2009年12月最后一周IPO后一年最高涨幅270%；

③观察国外新兴公司的爆品，如GoPro、Mobileye等，但经常因为海外公司影响力小、A股对标业务不纯等原因，出牛股的难度相对较大（原因：产品量小，仅美国等地区销售，供应链未在大陆，A股公司产品收入占比过低，公司基因不同未将此业务作为重点发展对象等）。

2、稳定：实际上应该是指，稳定的高增长预期；在一个成长空间广阔、竞争结构相对不错的领域里面，上市公司凭借成本、技术、服务等优势不断提升市占率、改善盈利能力，季度业绩不断符合预期，甚至略超预期，使得分析师和投资者的预期也不断提升，大家相信市场饱和在5年之后才是需要考虑的问题，竞争激烈也是暂时的，寡头格局下盈利能力可持续稳定改善。典型案例如2010~2013年的歌尔声学、海康威视、大华股份，2012~2013年的欧菲光、德赛电池。

【关注点】

①大逻辑和爆发式成长类似，电子行业需要新产品、新应用以不断推高上市公司的市值天花板；差异在于这类公司有业绩验证，当时的技术路线（触摸屏）、下游格局（锂电池）、成本结构（安防设备）、客户粘性（电声器件）等有利的外部条件，加上公司自身出色的新品和工艺研发、良率和成本管控能力，造就了持续高成长公司的典范；

②判断一波流还是耐持久的关键是，持续验证：始终保持主流的技术路径、主要客户新品的持续订单、自身新产品的不断推出、价格压力和成本结构至少不恶化等几个要素，这些都给了投资者很长的时间周期去探讨验证，大逻辑本身也需要长周期的投资；还有一个显著差异是，驱动股价成长的新产品在公司的收入、利润占比，持续提高则证明该逻辑靠谱，一直低迷则可能还没到真正的成长期；

③上车和下车：第②点实际上说了上车的机会很多，可能涨过一波之后估值已然不低（当年35~45倍），但只要前面几个要素确立，则仍可以进场/加仓；下车更是艺术，白马股近年的下跌教训深刻，最初的动因还是业绩增速绝对值下降并不达预期（虽然原因各种各样），投资者的容忍度下降，而且股票市值较大难以吸引更大的新投资者，踩踏事件就此引发。

【如何寻找下一个白马股】

①新产品大逻辑靠谱、收入占比逐年提升、盈利能力不变太坏：比如消费电子的金属结构件，IC封测的TSV等先进制程，光电识别的医疗应用，LED下游的照明应用；实际上这些都是可以随着财报逐渐验证的事情，也正如此，白马才能诞生；

②真正构建了平台化研发/生产/销售架构的公司：除了分销商，电子行业的设计公司、制造企业固定成本都比较高（工程师也不太好随意开除），通过平台化的扩大应用效率摊销成本是有成效的；与软件、互联网公司不同，另辟蹊径重组团队琢磨出一个颠覆性产品在电子制造业中比较少见，需要拼资金、设备、人才的领域，平台化是最好的方式之一；

③大股东志向远大、管理层能力突出、全公司激励到位：电子行业竞争激烈，即使存在垄断也是依靠市场的力量，因此富有远见的领导人和杰出的管理层对企业至关重要，同时大量know-how的事项需要员工亲力亲为，充分到位的激励制度将激发工程师的积极性；仅依靠百万工人的辛勤劳作出不了伟大的电子公司。

3、反转：电子元器件行业周期性显著，景气反转是重要的投资逻辑；随着半导体产业发展壮大成为基础产业，行业增速已经和全球GDP高度正相关，且Beta略大于1；电子行业的景气循环主要源于技术更新、供需逆转，这两者的相互关系一言难尽；当前可看做周期性行业的主要有：半导体（主要是代工、封测）、LED、液晶面板等。以半导体为例，一个完整景气循环通常持续6-8年，但也随着技术进步而逐渐缩短周期，台积电的长期历史股价可证明这一点；周期股的范畴在扩大，智能终端、安防设备在经历成长减速后可能也会逐步走向周期的范畴，实际上任何从成长走向成熟的行业都会呈现越来越明显的周期性。

【关注点】

①景气反转带来的阶段投资收益远高于追逐稳定成长股，且确定性大于爆发主题股：2010年电子板块整体在2009年大幅上涨（行业指数涨幅140%）的背景下继续大涨（39%），稀土永磁、半导体产业链、被动元件、LED等排名靠前，2008年金融危机产能投放暂缓加上2009年全球刺激需求迅速反弹造成供需反转，支撑了持续两年的行业牛市，随后连跌两年；2014年全球智能终端出货体量已经对半导体产生重大影响（手机需求占比26%），行业景气上升期预计可持续2~4年，叠加国家意志戮力扶持，半导体产业将概率形成持续行情。今年长电科技、生益科技两只传统电子股平均涨幅142%，半导体指数涨幅120%，远远跑赢行业指数和其他子版块；

②大的时间框架不难判断，股价启动需要多因素促成，追踪价格为首：从2013年9月开始，各大咨询机构调高半导体产业增速预测，对2014年的预期普遍从1~3%上调至3~5%，实际已经可初见端倪；但板块股价的启动来源于国家政策推进，芯片国产化主题的不断发酵，再加上板块个股的业绩不断超预期（去年太差了，今年太好了），股价随即大幅上扬，上市公司也适时完成借壳上市或再融资；国家政策可遇不可求，但产品价格实时可见，因此追踪并预测周期品种的产品价格（Dram、LED芯片、LCD面板等）是最有效的方法之一；

③周期股难的也在何时撤离，同样是预测供需与价格：价格最快反应供需状况，电子行业也不例外，产品/加工价格拐点也极有可能是股价拐点；而提前预判价格则大多通过产能释放进度与预期需求的匹配，LED芯片由于大量投资案而预期价格继续快速下跌，破坏了此前盈利能力改善的逻辑，进而股价表现不佳；及时跟踪新品推出进度、产能释放节奏等是必须的工作。

【如何寻找下一个反转股】

①与大多数周期股一样，追踪并预测供需结构和产品价格；如液晶面板，32寸需求一般，但因供给端都把6代线拿去切移动产品，导致32寸反而略有涨价，主营32寸的公司因此受益；

②除了行业景气反转外，个股也有经营状况的反转：这就是赚预期差的钱，自下而上挖掘，如现状很一般、但手握大笔现金和研发专利的设计类公司某新品可能成功（国民技术、欧比特等），拿了预收账款却因产品不好交不出货干脆破产保护（GTAT）等；现在A股也有了杠杆做多或做空机制，电子行业两融标的合计51家，大多数大市值股票都有了新的交易机制，反转类公司可能带来个更高收益（或损失）。

PS：个人认为上述三个类型中，卖方分析师作用最大的可能是2，可以做到及时准确跟踪研发、产品、订单、盈利能力等，1、3事前预判难度较大，但可充分发挥摇旗呐喊的作用。

最后谈几个问题：电子元器件行业的估值、跨界、转型

1、估值：一门艺术；我们对科技行业的预测永远是短期太乐观、长期太悲观（查尔斯·亚瑟《数字战争》，引用了好几个例子证明这个结论），这里就形成了巨大的预期差：新品发布先炒一波，销售数据出炉跌一下，季度销量复合预期在稳步上涨；这和”跨越鸿沟“理论很像，就是不断验证、不断加强的过程。”估值贵“从来不是不买电子股的理由；三个类型的公司起步或快速上涨阶段都可能高估值，但不影响股价持续攀升。

A股电子分析师和投资者可能无法分析/投资全球最优秀的电子公司（ARM、高通等），但A股整体估值水平又远高于海外，这就使得我们不得不以中国式的办法理解估值：

①看未来，大陆提供了原材料、劳动力（包括工程师）、全球最大的单一地区市场，空间足够大；且人员水平不断提高，全球竞争力提升，未来中国大陆一定行；

②资金多，中小型公司整体估值偏高，助推上市公司进行并购，引入资源提升业绩；高估值也是成长逻辑之一；

③沪港通之后，类似业务公司的估值（再考虑到市值）可能有抑制，但高成长行业的稀缺标的不用太在意估值，并且有各种转型、并购预期。

2、跨界：2014年不少跨界品种如京威股份、诚志股份、银河电子等，涨幅喜人。究其原因：

①电子化的背后是智能化需求，京威股份（福尔达）、银河电子（同智机电）的电子产品都源于车辆信息化的需求，智能化的未来需要依靠电子设备实现，行业、公司的成长性好；

②原来所在行业估值较低，一旦业绩成长验证，有望实现戴维斯双击（至少在分析师推荐、市场认知后，可实现估值提升）；

③在电子制造业产能转移大陆之后，下一步将沿微笑曲线向上，逐步实现设备和材料的国产化：京威股份、均胜电子、歌尔声学、欧菲光等公司均有重要设备自制，不但节约成本，更能提升销量；而美亚光电、大族激光、华工科技、松德股份等设备供应商顺应自动化大势，有望成为自动化生产线龙头供应商；另一方面，诚志股份、上海新阳、银禧科技、利源精制等公司在电子材料方面有较深积累，从原料药、有色、化工行业切入电子材料领域，对上市公司而言是非常大的机遇。

3、转型：基本上是跨界跨着一不小心就转型了，上一个是联建光电，无责任预测下一个可能是雷曼光电：转型的公司无法预测，但他们俩的共同点是从LED屏做到了广告营销，还是有一定相关性的。这让我想起美国1820~1913年的经济史，范德比尔特、洛克菲勒、卡内基、JP摩根等人之间的竞争；他们分别在船运/铁路、石油/管道运输、铁路/钢铁、金融/电力行业成为翘楚，他们的共性在于：在本行业做到垄断性的第一后，面对的竞争对手都来自于行业外，船运被铁路替代、车皮缺货只能运油、管道运油、钢铁帝国卖给金融财团，故事很精彩，结论很残酷：来自行业外的竞争如何避免？本行业无法挽回的衰落如何应对？任何一个想要基业长青的企业都会思考这样的问题，电子行业历史上Intel、IBM、HP、三星电子都经历过数次转型，A股公司历史还相对较短，未来会有更多精彩的故事发生。

最后的最后，我们没有讨论技术，这个话题实在太大，演进、更替、竞争可以写出一本书；但科技行业毕竟是技术驱动的，而且人类科技发展始终在加速，第三次工业革命（分布式能源、个性化制造，去中心化的工业对经济、政治、文化影响巨大）马上就要到来，电子行业也将呈现更加灿烂的变化。

文：牟卿 国君电子

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