全球货币宽松可能已经走到尽头，美联储重要官员鸽转鹰，欧央行维持利率不变，中国央行锁短放长，未来货币存在边际收紧风险，这将挑战未来金融市场的稳定性。国内政策组合正转向以财政为主、货币为辅，这一变化对大类资产的影响是：债市震荡，与财政发力相关的PPP、工程机械等股市板块机会凸显。

　　国际经济：波士顿联储主席鸽转鹰，欧洲央行维持利率不变，朝鲜核试验.G20会议公告，减少货币依赖，避免竞争性贬值，推动创新增长。美国波士顿联储主席罗森格伦鸽转鹰，认为应逐渐收紧政策。欧洲央行维持利率、购债规模不变，德拉吉表示目前不需要更多刺激，未讨论直升机撒钱和购买股票。朝鲜中央电视台称，朝鲜成功进行了核试验，据韩国纽西斯通讯社报道，朝鲜在丰溪里又增加了3个坑道，可能会进行新的核试验。受美联储加息预期、朝鲜核试验等影响，美股美债大跌，恐慌性指数VIX飙升。

　　国内经济：进出口改善，PPP推动基建订单大涨.8月进出口好转，可能受益于汇率贬值和大宗原材料价格上升。本周地产销售和购地高位回落，可能与热点城市限购限贷新政和价格过快上涨对需求抑制有关。近期工程机械销量、水泥价格等数据强劲，除了开工旺季来临因素外，可能更重要的是PPP推动的基建订单大涨。我们维持经济L型判断，需求受益于房地产火爆和PPP发力。8月CPI同比增1.3%，前值1.8%，主要受食品价格回落影响；PPI同比-0.8%，前值-1.7%，主要受商品价格回升带动，有利于企业盈利改善。本周蔬菜供给增加导致价格环比回落，但低基数效应使得同比回升；尽管猪周期下行，但生猪和母猪存栏恢复仍慢。

　　货币：央行“锁短放长”，外储下降。央行“锁短放长”，隔夜流动性继续收紧，国债收益率上行，去杠杆效果显现。截止9月9日7天期银行间回购加权利率为2.3177%，较上周下降8.01个BP，10年期国债收益率上升2.26BP至2.7678%。货币政策短期内将保持中性，制约因素来自房价、去杠杆和美联储加息预期。季节性和美国加息预期导致8月外储下降。未来外储预期维持小幅波动，但仍要警惕个别月份因美国加息预期变化带来外储的阶段性下降加快。以房价衡量的人民币汇率存在一定高估，叠加美加息预期，人民币汇率后面可能小幅贬值，但失控可能性不大。

　　政策：财政为主货币为辅，国常会发力PPP。国务院常务会议部署在关键领域和薄弱环节加大补短板工作力度，加大积极财政政策实施力度，进一步放开基础设施领域投资限制，注重运用政府和社会资本合作模式，再向社会集中推介一批有现金流、有稳定回报预期的项目。PPP存在三大超预期：政策、落地和企业业绩。发改委等部门召集大型煤炭企业开会，启动应对煤价上涨预案，部分现金产能可能适当释放。

　　市场：股市震荡回归业绩，债市震荡。我们在3月9日春季策略报告提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情，卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的方向抱团。” 根据DDM模型，截止9月无风险利率基本与年初持平，估值中枢没有抬升，风险偏好受制于金融监管加强，因此估值体系回归业绩。今年股市震荡市下结构性机会均来自业绩超预期，从食品饮料、新能源汽车、煤炭钢铁到PPP相关主题。受央行锁短放长去杠杆、PPP分流银行信贷、美联储加息预期等影响，债市震荡，未来债市催化剂来自经济通胀再度下行、货币宽松预期。我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”，政治局会议提出抑制资产泡沫，未来因城施策，一线价格涨幅放缓，但二三线上涨。

　　风险提示：十次危机九次地产；货币宽松低于预期；改革低于预期；信用和债务风险；美联储加息。

　　(作者：方正宏观分析师任泽平，杨为敩)

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