导读

　　此次杭州G20领导人峰会，重申并强调了供给侧改革的必要性，彭博援知情人士称，G20将为解决全球钢铁产能过剩问题设定时间表，敦促中国在已承诺的基础上进一步减产。我们认为中国从主动(国内经济结构转型)和被动(国际对中国去产能承诺的监督压力)两方面有动力率先推动供给侧改革，供给侧改革后续政策有望超预期推进。

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　　杭州G20 强调结构性改革是经济动力转换、方式转变的前提

　　杭州G20峰会于9月5日圆满落幕，此次会议议题包括汇率(避免竞争性贬值)、利率(全球负利率时代的危机应对)、多边贸易、气候变化等经济发展、社会民生的诸多内容。在经济后危机时代，呼吁全球协同货币政策的同时，中国作为主办方着重强调了国内坚定不移推进改革的决心，尤其是今年以来的供给侧改革，是经济发展新动力，结构转换新方式的前提条件。

　　政策组合拳将持续推进，G20远不止君子协定

　　此次杭州G20领导人峰会，重申并强调了供给侧改革的必要性，彭博援知情人士称，G20将为解决全球钢铁产能过剩问题设定时间表，敦促中国在已承诺的基础上进一步减产。当今全球经济面临着英国脱欧后经济复苏缓慢，市场需求低迷等问题，中国从主动(国内经济结构转型)和被动(国际对中国去产能承诺的监督压力)两方面有动力率先推动供给侧改革，杭州G20领导人峰会不止是各国首脑的君子协定，我们认为供给侧改革后续政策有望超预期推进。

　　经济较平稳阶段，汇率有序贬值对A股影响不大

　　2月财长会议对应用货币工具实现经济增长、落实金融部门改革以及避免竞争性贬值等议题充分沟通，达成共识，此后在7月财长会议附加了48条指导原则和指标设置，此次杭州G20延续前期财长会议对促进经济稳健增长的议题的探讨，肯定世界贸易组织的核心地位，维持积极财政政策和灵活适度的货币政策没有变化。市场有观点认为汇率在会后有可能贬值到7，我们认为在经济运行相对平稳阶段，汇率的有序贬值对A股的影响不大。

　　G20强调需要化解企业债务问题，我们认为债转股是重要抓手

　　杭州G20中方强调供给侧改革的目的之一是企业去杠杠以及应对相关的银行业挑战，化解企业债务问题尤为重要。我们认为债转股将是继供给侧改革限产政策之后的第二拳，将成为重要抓手解决企业债务问题。债转股有利于降低企业财务成本，显著提高企业的盈利能力，长期来看有助于改善银行资产负债率，有利于保护龙头企业额和优质资源，有利于淘汰落后的产能和员工分流，也有利于保住稳增长和稳就业的底线。

　　钢铁产量过剩问题，中方面临国际压力

　　今年7月的欧盟委员会主席荣克在与中国的峰会中就曾对中国钢铁低价进入欧盟市场提出不满，杭州G20“习奥会”美方也提及对政府或者其他形式的补贴造成的市场扭曲和全球产能过剩问题的关注。我们从世界钢铁协会2016年1-7月粗钢产量的数据来看，中国粗钢产量4.66亿吨，占全球66个国家总体粗钢产量(9.30亿吨)的50%，与去年同期相比中国粗钢产量同比减少0.5%，而全球其他国家减少幅度为1.2%，由此可见，以钢铁为代表的产能过剩行业，在需求减少产能利用率降低，压缩产量的需求是全球性，中国面临的不仅是自身调结构的需求，也面临着其他国家希望或者要求的压力。

　　供给侧改革政策组合拳将持续推进，供给侧慢牛进行时

　　我们在供给侧慢牛系列报告中提出，一个确定性(即供给侧改革信号更为清晰将降低投资者对长期不确定性的担忧，从而降低A股风险溢价)正在印证，有利于A股估值的回升。越来越多的信号表明供给侧改革正在加速，以限产、PPP、债转股为代表的供给侧模式多样化以及路径疏通将逐步获得市场的认可，此次杭州G20峰会领导人再次强调坚决完成煤炭钢铁去产能目标,可见包括去产能在内的供给侧改革将按期按量持续推进。在低利率的背景下，我们重申供给侧改革慢牛的观点,行业配置推荐“黑金组合”：1)煤炭(兖州煤业（600188）)和钢铁(方大特钢（600507）)2)大金融：银行(华夏银行（600015）)、券商(宝硕股份（600155）)、保险(中国人寿（601628）)。主题投资推荐受益于供给侧改革政策的AMC(海德股份（000567）)和PPP(葛洲坝（600068）)。