家电：出口复苏、空调反转、厨电繁荣

　　业绩符合预期

　　中报业绩符合预期：1H家电上市公司收入同比增长3%，净利润同比增长16%。毛利率和净利润率继续改善，符合今年的趋势。

　　厨卫和小家电表现稳健，嵌入式厨房电器表现抢眼：

　　1)厨卫和小家电板块收入同比+6%，净利润同比+26%，是表现最好的板块。2)嵌入式厨房电器上市公司表现最好，收入+15%，净利润+38%。3)该板块的表现符合厨房电器需求处于增长期的判断。

　　白电板块利润增长稳健：白电板块收入虽然同比下滑2%，但净利润稳健增长14%。2Q收入基本持平，结束1Q的下滑趋势。收入表现略超预期，主要是出口业务复苏导致。利润率提升主要因为相关公司运营效率提升。

　　黑电板块表现不佳：黑电板块收入增长5%，净利润下滑3%，表现不佳。个股差异特别明显。

　　出口复苏超预期：1)家电板块出口业务表现超预期，整体出口收入增长11%。实际上，上半年家电板块的收入增量全部由出口贡献。2)出口复苏受益于人民币贬值；此外，中国企业竞争力强，开始全球扩张。

　　空调周期反转虽然没有反映在中报的业绩中，但已经完全确认。

　　发展趋势

　　出口复苏、空调反转、厨电繁荣三大趋势将继续是下半年的主要关注重点。

　　钢铁：二季度盈利创新高，关注低负债和低估值标的

　　创2011年以来单季度最高盈利水平

　　二季度净利润水平创2011年以来历史新高。受到今年钢价大幅上涨推动，Q2板块营业收入同比/环比分别增长4.7%/27.3%；Q2毛利率13.3%，同比/环比提高6.2/6.6个百分点，是2011年以来最高水平；Q2财务费用同比上升36%，主要是债务总额上升以及人民币贬值增加汇兑损失所致，受后者影响Q2综合融资成本同比上升2.3个百分点至5.6%；Q2板块实现Ebit和净利润分别177.7亿元和81.3亿元，均创下2011年以来单季度最高水平。

　　除个别公司外，板块净负债率水平小幅下降。Q2板块净负债率86%，较一季度末上升3个百分点，主要是受到两家大型钢企新建产能项目融资影响，扣除两者后净负债率较Q1降低4ppt，杠杆率保持回落趋势。净负债率分化显著，重庆钢铁（601005）765%、西宁特钢（600117）658%、酒钢宏兴（600307）和柳钢股份（601003）超过200%)；然而，沙钢只有-2%、大冶3%、山钢14%、三钢32%，钢管公司低于15%。

　　经营现金流改善，资本开支继续减少。2016年上半年，板块经营现金流424亿元，同比增长33%，其中二季度202亿元，环比基本保持平稳，同比增长16%。上半年投资性现金净流出451亿元，同比增加1.9%，其中二季度仅有95亿元，环比下降73%，扣除两家有新增产能的钢企后，剩余30家企业上半年投资现金净流出同比下滑52%，资本开支继续呈现下降趋势，与去产能相符。

　　发展趋势

　　二季度是年内高点，下半年盈利可能逐季回落。我们判断钢铁板块下半年整体供求平衡，但由于需求季节性变化、补库存、行政限产等因素影响，钢价将在三季度上涨、四季度回调；从盈利来看，二季度将是年内高点，下半年逐季回落，全年盈利大幅改善。

　　估值与建议

　　我们判断板块盈利高点在Q2，下半年钢价拐点在9月，建议投资者逐渐对前期上涨个股获利了结。中长期来看，供给侧改革提升板块盈利水平，但个股分化将更显著，关注负债率低且EV/EBITDA估值较低的个股。

　　TMT：收购并表仍将驱动板块业绩上行，预计企业的费用压力将加大

　　业绩小幅高于预期

　　不考虑异常值，我们选择172只个股作为计算机行业的分析样本。(1)2016年上半年，全行业和软件及服务业的收入增速均有明显的提高，毛利率并未呈现较大幅度的波动；由于费用增长不及收入增加，上半年全行业/软件及服务业的销售费用率均小幅下行；受益于收购并表、非经常性损益、下游需求爆发等因素，全行业利润增速大幅提高；

　　(2)第二季度，受部分公司收购并表及去年同期低基数影响，全行业/软件及服务业收入增速明显提高；费用方面，销售费用增长较快，管理费用增速基本稳定；受低基数及收购并表影响，全行业/软件及服务业的利润增速明显提高。

　　发展趋势

　　预计受益于大体量公司的收购并表板块收入将持续上行。上半年，受益于神州数码（000034）、紫光股份（000938）等大体量公司的收购并表，计算机板块的收入和利润出现了较大幅度的提升；考虑到相关资产收入和利润确认的季节性相对较弱，预计收购并表将是驱动计算机板块全年收入增长的重要因素。

　　费用增加对板块内企业的业绩压力可能加大。(1)2015年以来板块内企业的人员增加较多，预计企业的工资支出等很难快速压缩；(2)随着企业外延投资的增加，商誉减值等一次性大量费用计提的可能性也将加大，可能对企业的盈利产生较大的压力。

　　估值与建议

　　市场震荡中，短期关注业绩，长期仍然看好云计算大数据等方向。