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张裕A（000869）2016年中报点评：业绩低于预期，全年业绩仍将承压

事件：张裕A（000869）公布的2016年中报显示，公司实现营业收入27.53亿元，同比减少2.57%，实现归属于上市公司股东的净利润6.95亿元，

同比下滑6.84%，实现EPS1.01元，低于预期。

点评：

n  Q2营收和净利大幅下滑。2016年Q2公司营收8.71亿元，同比降12.97%，主要由于行业高端产品需求仍较为疲软、中低档葡萄酒表现较为平淡

以及高基数所致。Q2归母净利1.52亿元，同比下滑29.47%，主要是营收下滑、毛利率下降1.16pct以及期间费用率大幅提升3.24pct所致。Q2净

利率为17.54%，同比大幅下滑4.03pct。

n  葡萄酒下滑，白兰地稳步增长，进口酒大幅增长。2016年上半年葡萄酒营收21.77亿元，同比降3.61%。其中，高端产品酒庄酒部分地区开始

回暖，销量微增；中低端产品解百纳和普通干红销量下滑。同期白兰地营收5.40亿元，同比增4.19%。上半年进口酒营收接近亿元，实现大幅增

长。

n  毛利率微升，费用率上升明显，净利率下降。2016年上半年公司毛利率67.21%，同比微升0.21pct。同期费用率出现较为明显的上升，整体

费用率28.50%，同比提升1.28pct。其中销售费用率23.64%，同比上升0.52pct；管理费用率4.46%，同比提升0.22pct；财务费用率0.40%，同比

提升0.54pct。公司净利率为25.27%，同比下降1.13pct。

n  展望全年：由于低基数及进口酒放量，下半年营收增速将高于上半年，预计全年营收能达到46亿元的目标，同比基本持平。受葡萄酒城投产

转固增加折旧的影响，下半年业绩预计将继续承压。

n  投资建议：下调至“谨慎推荐”评级。预计2016/2017年每股收益分别为1.42元、1.47元，对应PE分别为27.5倍、26.5倍。

n  风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧。

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