业绩高速增长：16年上半年净利润+85%
2016年上半年营收13.03亿（+67.22%）；净利润5.27亿元（+84.98%），EPS为0.26元，业绩符合预期（此前预增同比+80%-103%），处于高速增长趋势中。分产品看：2016年上半年淀粉及淀粉囊系列产品收入约6.83亿元（同比+161%），呈现爆发增长态势；注射用磺苄西林钠1.87亿元（同比+72.90%）。上半年经营净现金流/净利润为0.18，指标下降的原因在于存货增加了2.90亿元（部分反映了公司战略重心从淀粉原料向制剂转移，使得库存周期拉长）、以及经营性应收项目增加了2.67亿元，期待下半年有所改善。
淀粉胶囊继续保持高增长，公司拓展下游制剂是未来看点。从保健品、药品和食品领域三大市场推算淀粉胶囊市场空间达到139亿元。公司目前以改性淀粉和淀粉囊为主要业绩来源，而未来将以淀粉胶囊为载体，向制剂下游延伸，打开更广阔的空间。公司制剂以湘药制药为主体，湘药制药将使用自有资金1.18亿元投资建设236亿粒淀粉胶囊制剂车间项目。目前公司已经申报新型淀粉胶囊制剂产品，其中阿莫西林、盐酸雷尼替丁、萘普生、诺氟沙星、西米替宁、氨咖黄敏等产品已拿到生产批件，未来产品定价高于明胶产品，公司留出利润空间与渠道、合作厂商分享，进而提高对渠道的掌控力。
辅料业务受益于一致性评价，磺苄西林钠原料药检查等待结果。仿制药一致性评价将使得药业辅料标准明显提高，产业升级加快。行业380亿元市场规模、400家生产企业的杂乱格局将会改变，行业准入门槛提高集中度上升，公司作为辅料龙头将会明显受益。近期有媒体报道公司磺苄西林钠原料药涉嫌违规生产的问题，我们任何所谓的“内部文件”都不代表最终结论性文件，药监局对公司磺苄西林钠原料药生产监督检查处于持续状态，最终结果还需等待国家药监局正式文件。

风险提示
淀粉胶囊延伸至制剂的战略推进速度低于预期。战略远大执行力强，维持“买入”评级。上调16-18年EPS至0.44/0.59/0.80（此前为0.41/0.55/0.75），同比+50%/34%/35%，PE32/24/18倍。公司为全球首个打通木薯淀粉胶囊产业链企业，战略远大执行力强，维持“买入”评级。