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　“一战”结束以后，美国成为世界第一经济大国，在经济自由主义的政策刺激下，美国经济出现持续的高涨，造成产能严重过剩，信用不断扩张，尤其是股市和房地产市场积累了大量的泡沫。从1920年年初到1929年9月，美国股票价格上升了3倍多，道琼斯工业平均指数从1920年的108点上升到1929年9月的381点。住房价格指数也出现了较大幅度上涨，在1920-1925年间涨幅高达20%以上。

　　为抑制股市和房市的疯狂上涨，美联储于1928年连续加息3次，将市场基准利率提高至5%。1929年8月9日，美联储将贴现率进一步提高到6%，是1921年以来的最高水平。紧缩性的货币政策导致资产泡沫破裂。纽约股市在1929年9月份下跌，进入10月股票市场更是加速下跌。尽管美联储迅速采取降低利率的政策，利率水平由6%降低到2.5%，随后又逐步降低到1.5%，但已经无力阻止经济衰退。最终，引发了1929-1933年的经济大萧条。

　　股市和房市泡沫的破裂导致资产价格暴跌。1929-1933年期间，股票市值累计跌幅达到89%，住房价格指数跌幅也达到30%。实际GDP大幅减少，经济陷入通缩。国内生产总值由1929年的10566亿美元下降至7783亿美元，CPI同比增速自1929年开始持续为负，到1932年时已经接近-10%，经济陷入通缩。