公司作为钢铁耐火材料行业的龙头企业之一，去年以来持续增长的势头不断得到验证。我们认为耐火材料行业集中度正在快速提升，公司的市场份额增长较快，海外市场有可能打开新的成长空间，且有望围绕客户进行跨领域布局，强烈推荐。

耐火材料行业集中度正在快速提升，公司受益明显。去年整个耐火材料行业产量同比仅增长3.9%，而北京利尔销量增长14.4%，市场份额快速提升。随着行业销售模式向整体承包、全线承包乃至整厂承包的演进，以及国家产业政策的推动，中小厂商会逐渐被淘汰，市场集中度正快速提升。今年8月同为上市公司的耐火材料厂商金磊股份被借壳，也揭示了中小厂商的生存困境。

国内企业参与海外竞争有优势，公司如能取得突破将打造新的增长点。我国菱镁矿储量占全球的比例超过30%，排名第一，国内耐火材料企业具有原材料优势。伴随国内钢铁企业的发展，国内厂家的耐火材料品质也已经得到考验。实际上濮耐股份早已经开始进行国际竞争，近几年来自海外的收入占比超过20%，并且由于其毛利率较高对业绩的贡献更大。北京利尔此前以国内客户为主，近年来也在积极开拓国际客户，如有突破将打造新的增长点。

掌握客户资源，有能力围绕客户需求提供多领域服务。在公司整体承包的模式下，大量技术服务和施工等人员长期驻扎在客户处进行服务，再配合上公司各层级领导的对接，使得公司可以从上到下与客户建立紧密的联系。因此公司可以围绕客户需求提供更多服务，例如废水、废气处理等工作。今年6月底公司仍有超过8个亿的在手现金，这也为公司的外延式扩张打下了基础。

业绩持续高增长且未来空间广阔，给予“强烈推荐-A”投资评级。公司去年净利润同比大幅增长54.5%，今年上半年增速为52.3%。公司上下游产业链即将打造成型，整体竞争力进一步增强。另外国内整体承包推进顺利，国外客户也在积极拓展之中，未来市场份额会继续提升。我们认为公司业绩有望持续快速增长，预计2014-2016年EPS分别为0.43、0.62和0.84元，给予明年业绩25倍估值，目标价15.5元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：客户拓展不力，应收账款出现风险。

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