原奶价格上升对下游影响： 我们认为此轮奶价逐步回暖，由于光明大本营华东市场竞争日益激烈，光明通过提价方式缓解成本压力可能性不大，而产品跨度更广的伊利可迅速通过进口原料替代缓解部分压力，弹性更大。

　　行业策略： 此次奶业的调整在迫使散户进一步退出市场的同时，还波及到一部分规模牧场。我们认为在熬过牧场的寒冬后，市场集中度将进一步向抗压力更强的大型牧场靠拢，原奶价格回暖后，大牧场的业绩弹性更大。

　　推荐组合： 我们建议积极关注原奶收入占比较大的现代牧业( 股价对应2017 年 PE 12.8X)，产业链全整合的辉山乳业( 股价对应 2016 年 PE38X)，推行沙漠有机奶概念的中国圣牧( 股价对应 2016 年 PE 9.2X)，以及西部牧业( 股价对应 2016 年 PE 57X).

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