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　市场投资者结构未变，防御型股票缺乏长期配置的基础。在我们看来，A股市场中连主动型机构投资者规模上都出现了“散户化”的倾向，这样的市场结构若不发生根本性改变，很难改变机构投资者的持仓偏好。从2008年熊市末尾到现在，股票型公募基金的平均规模下降了超过80%，中位数规模只有约4.1亿元，规模小了自然要追求更高的收益率，产品数量多了(同业竞争激烈)自然要坚持“出奇”，而不是“守正”。这种情况下，防御型策略短期可能受青睐，但中长期缺乏足够的认可度。

　　不是价值股“前景”无限，而是成长股有“烦恼”。无论是“类债”也好，盈利确定也罢，近几个月以来价值股涨得多的核心原因还是成长股估值偏高存在着非常大的回撤风险，与其说是价值股有“前景”，还不如说是成长股有“烦恼”(详见我们年初发布的数据观天下第1期《成长的烦恼》(2016/03/08))，机构投资者的偏好没变，只不过在配置上做了暂时的“苟且”。这个时候最忌讳的就是把“眼前的苟且”当作“诗和远方”，忽视成长股在下跌过程中出现的机会而盲目在蓝筹股里面扎堆。

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