【资金环境改善是A股第三阶段反弹的源动力】

我们认为市场出现了无大破而有大立的环境。当下出现的银行惜贷等流动性问题是银行风险偏好的体现。过去银行事实上承担了一定的政府职责，逆周期型放贷的行为特征明显。7月份新增信贷规模出现了3800亿的低点，提示银行业信贷投放的规律出现转变，信贷开始出现顺周期的特征，这是对银行自身风险偏好的如实反映。这一特征的变化是流动资金风险价格下降过程的确认信号，也会对A股市有持续影响。2007年以前要关注的无风险利率是国债利率；2010年-2013年形成了资金价格双轨制特征；2014年的信用风险事件导致资金价格双轨制特征向单轨转变，我们认为社会无风险利率已经出现，接下来外部资金价格的有效下降将会推动资金流入标准化资产。

【政策的容忍空间没有加大反而在不断缩小】

政策刺激和改革推进并不矛盾。8月工业增加值同比降至6.9%，不仅仅只是改变了市场预期，改变更多的是政府的压力。4月份到现在，整个经济环境并没有出现明显好转，只有增长预期在不断提升；通胀维持低位形成了政府的调控空间，推动政策预期逐渐转向放松。现在通胀数据对比二月份，不升反降，降息的可能性在提升；房地产整体情况和4月份相比在进一步恶化；随着四中全会的到来，经济维稳的动力在迅速提升。过去的微刺激并没有形成有效的增长性，我们认为当下政府提供强刺激的合理性在迅速上升，市场对降息降准的预期会进一步加强。上周回购利率下降20个基点以后，债券交易反映降息预期已经出现，这样的预期对A股市场能够形成向上的推动力。

【反弹进入第三阶段，阿里巴巴上市和沪港通带来新的投资机会】香港调研后，我们认为沪港通的准时启动将推动海外资金及时参与A股配置。A股行情正在展开第三阶段，我们认为市场应该对第三阶段行情的幅度和持续性更加乐观（《理想丰满，迎难而上，纺锤配置》，9月14日）。阿里巴巴成功上市并受到热捧，充分反映了全球投资者对于新兴市场+成长性股票的热情。去年以来以创业板为代表的成长股行情和Nasdaq等海外指数的波动息息相关，阿里上市有望成为A股影子股新一波行情的催化剂。我们推荐受益沪港通准时启动的大消费板块（食品饮料，医药，新机械，汽车，家电，环保等）和创业板中的成长股（特别是白马成长股）。主题方面，我们持续推荐改革主题，国企改革主题受第二批央企改革试点出台预期的影响热度明显上升；近期替代能源政策落地加快，推动国家能源战略主题持续向好。

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